李稻葵：次貸危機目前祇是冰山一角
中國可能面臨重大戰略機遇
我主要談兩點，一個是次貸危機對美國經濟、世界經濟會有甚麼影響，大概有幾種可能進一步演變。我會提出三種可能，並加以梳理。再一個是談一下對中國經濟的影響，重點放在中國的戰略機遇，我個人的觀點是重大機遇，一定要抓住這個重大、利好的機遇。
次貸危機祇是冰山一角短期難以渡過
關於次貸危機未來的演變，我想有三種可能。一種可能，次貸危機對美國經濟、世界經濟是一個小插曲，很快就會過去，就像美國的高科技泡沫、LTMC長期投資危機一樣。我個人認為這種可能性恐怕不大。為甚麼這麼說呢？我認為現在次貸危機顯現的祇是冰山一角，它的後面是反映了過去若干年來，美國經濟內部重大的結構問題，尤其是其金融業的問題。
因為在過去若干年之內，美國人打著金融創新的口號，實際上做了很多不太符合金融發展道路的事情。次貸安排的背後實質是甚麼呢？實質是把原來局部性的金融交易，變成全球性的金融交易；把原本一個很簡單的交易證券化，送上金融市場，然後賣給全球的投資者。
這種過程按理說是可以做得好的，但是問題出在甚麼地方了呢？出在兩個地方。一個是監管跟不上——金融交易的鏈條拉長了，監管沒有跟上，當然容易出現問題。
再一個在過去若干年之內，美國經濟在格林斯潘掌控美聯儲時代，為了追求民眾的支持，採取的一些政策導致了一些後果，其中就包括了流動性過剩。所以，對格林斯潘現在還不能蓋棺定論。在流動性過剩的情況下，人人都需要投資機會，人人都想投資。金融機構推出一個資產證券化產品，很多人都會認為好得很，唯恐風險太低。人們不擔憂高風險的資產，而實際上風險定價又太低，於是在全球產生了大量的對高風險資產的需求。於是，這一類的生意猛漲，資產證券化的交易猛漲。
因此說，次貸危機只是冰山一角。CDS跟在後面，信用卡、貸款也跟在後面，很多這種東西。
不會導致美國經濟嚴重衰退
第二種可能，是次貸危機會導致美國經濟嚴重衰退，乃至於全球性的衰退。這種可能性，我覺得也很小。
我打一個比方，就是說現在美國經濟非常幸運，就是美國主掌經濟政策的最高層的兩個人，一個是伯南克，一個是鮑爾森。我認為，這兩個人是美國經濟政策制定團隊的“夢之隊”。由他們兩個人掌管美國經濟、處理次貸危機，恐怕是再適合不過的了。鮑爾森就是華爾街出身，對華爾街的業務精熟，而他原來所屬的高盛公司在此番次貸危機中成功躲過一劫，可能是唯一的獲利者。
而伯南克是世界上一流的宏觀經濟學家，他是七十年代讀的博士，這個年代訓練出來的博士，對上個世界二十年代末、三十年代初美國發生的大蕭條有了深刻的理解。對於經濟大蕭條的研究雖然觀點很分歧，但是有一點是共同的，他們都認為造成大蕭條的不可推卸的責任，應該由美國當時的聯邦儲備承擔；因為聯儲在當時沒有盡到責任，沒有及時擴大貨幣供給、調整貨幣政策，就導致原本一個金融股票價格的下降，引起了真正的經濟下滑。這種研究，在伯南克的腦子肯定是非常清楚的，所以此次他與其他人不一樣，他第一要救的是經濟，防止下滑。
一方面鮑爾森和伯南克這個團隊是很有經驗的。另外民主黨有在下次總統選舉時可能上台，而民主黨從傳統上更喜歡搞財政刺激，不會逆轉鮑爾森定調的財政政策。所以，我認為次貸危機不可能對美國經濟造成毀滅性的打擊。
美國靠借貸過日子的模式
因為次貸危機而走到了盡頭
第三種是我認為最可能的，就是次貸危機可能對美國的經濟增長造成結構性的衝擊，乃至對全球經濟增長造成一個結構性的衝擊。
次貸危機發生的一個大背景，是美國經濟在過去十幾年，走上了一條靠貸款尤其是消費貸款過日子的發展模式。房價一漲，然後拿房子一抵押，就拿新貸款還舊貸款，其中的剩餘就可以消費了。當時美國金融機構也正是抓住了這麼一個機會，讓美國經濟拚命發展。這麼一種模式，隨著次貸危機的發生，走到了盡頭
短期來說，更重要的是次貸危機發生以後，美國還有西方的一些金融機構，必須重新評估自己的風險，必須要對自己手的金融資產重新定價，尤其是對這些金融機構在過去若干年面投入到新興市場國家的資金，就風險和回報進行重新的評估，重新定價。而重新定價之後，很可能造成這些金融機構資本金的不足。
事實上這種資本金不足已經顯現了，這些機構到中國和阿拉伯國家，向主權財富基金要錢。
資金倒流誰可能受害
資金的不足導致了“資金倒流”現象，而“資金倒流”對中國來說，可能是最直接也是最有影響的後果。
就是說，幾年前發達國家資金為了追求高額回報，跑到了發達國家、新興市場國家，像印度、東歐國家投資，現在則要向內流了。儘管美國的利息率下降，但是利息率不是決定資金流向的唯一因素。利息率要加上風險的評估，兩個合在一塊才導致資金流動的趨向。
“資金倒流”產生甚麼影響呢？我覺得受害最大的，是一部分新興市場國家。那麼哪些新興市場國家比較容易倒黴呢？會出現類似於亞洲金融危機那樣的危機呢？我認為有三組新興市場國家，他們各有特性。一組是他們自己宏觀經濟的形勢不好，如波羅的海三國，愛沙尼亞、立陶宛、拉脫維亞，我估計會第一輪就倒黴；一組是長期依賴外國資金，如東歐的三個國家，匈牙利、捷克、波蘭；第三組是其本身的實體經濟情況也不太好，如印度和巴基斯坦，我認為未來兩年印度經濟會出現問題。
所以，我認為次貸危機最有可能產生的是世界經濟的結構性變化，使得一部分新興市場國家的經濟出現危機，美國經濟出現一個比較長時間的中低增長格局。
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