中評社北京5月2日電／據大公報報道， 本欄曾經介紹過嘉華國際（00173），可惜股價跌跌不休。儘管嘉華國際去年核心盈利出現倒退，但之前幾年業績平穩向上。嘉華國際何解長期被市場冷落呢？個中原因，可能很複雜，也可能“一字咁淺”，就是機構投資者對香港的地產股沒有興趣。
以36個月為時間跨度，嘉華國際股價跌41%、新世界（00017）跌42%、新地（00016）跌32%、恒地（00012）跌24%。再以60個月看，嘉華國際股價同樣跌41%、新世界跌22%、新地跌21%、恒地跌13%。筆者發現，2019年7月是香港地產股股價走勢的拐角位，自始股價就一路向下。
回說嘉華國際，該公司2021年營業額162億元，按年升38%，但銷售成本增加85%，導致毛利率由51%急插水至34%，核心盈利倒退17%至為29.27億元。在這一年以前，其核心盈利保持穩增長，2017年至2020年間，分別為25、30、31、34億元。毛利率急插水，主要是被內地物業發展業務拉低。於2018年至2021年間，嘉華國際在內地物業發展EBITDA利潤率為31%、48%、53%、25%。
雖然利潤率遭遇腰斬至25%，但相比其他內房股，嘉華國際又不算太差。富力（02777）的毛利率由2020年25%跌至14%；雅居樂（03383）則由30%跌至26%；華潤置地（01109）由29%跌至23%。補充一提，嘉華國際去年內地物業發展業務收入增長87%至56億元，占總收入比重，由2020年25%擴大至34%。不知道是否因為內地樓市轉差，該公司管理層急於減價求售。
再看嘉華國際在香港的物業發展業務表現，於2018年至2021年間，EBITDA利潤率為45%、51%、45%、32%。比較本地地產股情況，同期恒地及其附屬公司在香港物業發展的“分部業績／收入”利潤率為37%、36%、55%、36%。新地的利潤率為38%、44%、44%、41%。在2021年以前，嘉華國際在香港的業務利潤率一直不差於其他地產商。
總結，若果大家對香港經濟仍然有信心，不妨待嘉華國際股價回補上升裂口底部2.7元，以全年派發股息0.21元計，股息率達7.7厘；屆時可以考慮入市吸納。 |
