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複雜信用環境下應避開“軟柿子”

http://www.CRNTT.com   2014-10-20 08:42:22

中評社北京10月20日訊／近期信用市場有三類具有代表性的事件：一是以信托計劃為代表的非標融資產品險情不斷，銀行信貸壞賬率持續上升；二是公募債券市場剛性兌付仍在一定程度上得以維持，已經利息違約的超日債有望經過債務重組實現本息兌付；三是月初公布的國發43號文在繼續收緊地方政府負債權限和債務管理的同時，也強調化解地方政府債務的風險。 　　中國證券報發表中債信用增進公司趙為文章表示，三類事件含義雋永，既凸顯經濟下行背景下信用市場的持續分化和信用風險的複雜性，又隱隱表明“防風險和促改革”方向正確但在實際操作時知易行難、需反覆平衡。 　　2011年以來經濟下行壓力持續至今，使得企業債務融資的信用風險正從暗潮汹湧到點狀爆發。不過，就如同近期三類代表性事件所展現的那樣，目前惡化的信用風險主要體現在債務融資市場的信用風險圍繞多個維度持續大分化。從融資主體看，民營企業信用風險顯著加大，大中型國有企業信用風險有所加大但總體仍較安全，包括中高評級城投在內的政府性債務成為相對抗風險的“香餑餑”，特別是行政級別較高的政府性債務；從債務融資市場看，民間債務融資信用風險劇增，信托等非標產品信用風險事件層出不窮，信貸壞賬率有所上升，而銀行理財、公募債券融資市場的剛性兌付仍在相當程度上得以維持；對同一債務融資人的債務而言，其公開市場發行的債券信用風險較小，信貸和非標債務融資工具信用風險次級化，BT款等應付賬款信用風險劇增。債務信用風險因債務融資形式、債務融資主體的所有制類別或行政級別等不同而顯著分化，是今年以來中國信用市場的一大特色，大有不得不違約時“撿軟柿子捏”的態勢，這些現象背後體現的是中國信用市場的複雜性。 　　文章稱，在中國判斷融資主體的信用，不能只看其經營和財務情況，還應該看顯隱性的外部信用支持。在過去十餘年中，以中央政府信用為核心的政府信用廣泛擴散至不同的債務融資主體。但不同經濟周期中捉摸不定的政府信用支持，使得融資主體信用變得扭曲和複雜化。在順周期中，擴散的政府信用支持對促進各類融資主體的信用擴張作用巨大，而且這種支持往往不用拿出太多的真金白銀。但在經濟下行的逆周期中，隨著財政收支壓力加大、中央政府強調區分政府性債務和企業債務等因素影響，客觀上地方政府對信用風險事件進行騰挪的空間收窄，而且逆周期的風險幹預往往要拿出大量的真金白銀。因此，在持續的經濟逆風中，之前廣泛擴散的政府信用支持可能不可避免趨於收縮，政府性債務仍將享受高度政府信用支持，國企次之，非上市的民營企業就少之又少。但為避免系統性和局部的信用融資環境顯著惡化，政府又必然從功利化角度去幹預那些可能對社會影響較大的信用風險事件，比如不少散戶持有、公開性較好且持有人大都跨區域的公募債券。於是發生債務逾期、重組等信用風險事件時，“撿軟柿子捏”的現象頗為常見。

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