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利率與經濟增長的關係

http://www.CRNTT.com   2014-08-11 09:18:06

中評社北京8月11日訊／宏觀平衡是經濟政策所要追求的重要目標，經典意義上的宏觀平衡主要是追求經濟發展、充分就業、低通脹和國際收支平衡。 　　上海證券報發表歌斐諾寶(上海)資產管理公司研究員吳啟芸文章表示，在中國改革開放以來的三十多年，國際收支和就業相對考量較少，宏觀政策更多的是在經濟增長和通貨膨脹中尋找平衡。但是現在中國整體上正處於經濟周期的調整階段，過去十幾年所形成的重化工和房地產周期面臨調整，這導致大量商品尤其是大量的工業品是過剩的，因而通貨膨脹尤其是以PPI衡量的通貨膨脹長期處於負增長狀態，故而宏觀政策目標中通貨膨脹的分量就下降了。相對而言，利率水平顯得越來越重要，高利率阻礙了經濟轉型，阻礙了資源的合理配置，阻礙了資本市場的有效發展。因而，利率調整越發成為宏觀調控的重要內容。 　　通常在貨幣自由流動的情況下，貨幣利率由貨幣供給和貨幣需求來決定，當貨幣供給增加時，利率下降，反之上升。但在產能大量過剩的經濟轉型期，大量的無效投資(包括基建、地產、煤炭、鋼鐵、化工等)投入大卻不斷虧損，需要不斷加速投入貨幣才能維持運轉。由於這些行業大多經濟效益低下，有些已經資不抵債，所以要想獲得資金支持必須大幅提高利率，這樣就推升了社會整體的利率水平。只要這些無效投資繼續存在，整體利率水平很難下降，這是當前高利率存在的經濟基礎。 　　文章認為，現在的利率水平主要跟實體經濟中的無效投資量(或說低效的落後產能)相關。無效投資擴張，利率就上升；無效投資收縮，利率就下降。比如去年政策從三季度開始保增長，而保增長主要是拉基建投資，宏觀數據上可以看到去年三季度投資加快，接踵而來的就是利率開始攀升，尤其是到了去年第四季度，十年期國債利率達到了驚人的4.6%。相反到了今年上半年，政策逐漸壓制無效投資，努力地進行經濟結構調整，固定資產投資增速從去年的20%降到了今年上半年的17%，與之相對應的是利率也在逐漸下行，十年期國債利率從年初的4.6%降到了6月份的4%。 　　但是從5月份開始，國家考慮到經濟增速下降過快，穩增長政策又重新出台，基建投資增速因而明顯加快。政策在這樣調整後，經濟確實從今年前幾個月快速下滑的趨勢中企穩，但是利率卻也隨之快速上升。同樣以十年期國債利率參考，該數據從6月底開始從4%上升到了7月份的4.3%。而從貨幣供給角度看，6月份無論是M2增速還是社會融資總量增速都大幅上升，但是利率卻不降反升，說明目前利率與貨幣供給關係不大，更多的是與無效投資增速相關。

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