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十八大後經濟政策的三種場景

http://www.CRNTT.com   2012-11-01 09:12:01

場景二 　　接受經濟減速，試圖推動轉型和改革。 　　如果政策上能容忍比目前更低的經濟增速（7%，甚至6%），以下的一些政策取向是可以預期的： 　　1、經濟進入實質性的產能清洗階段，意味著“關廠”將成規模的出現（允許大面積企業倒閉和行業兼並整合）； 　　2、為緩解失業所造成社會穩定的壓力，實施失業補貼政策和加大勞動力再就業培訓的投入； 　　3、政策上開始轉向節制資本和節制諸侯，短線表現出權力將再次向中央回歸，政策的核心不是再行增加地方政府和國有經濟部門的財權，而是相反要約束和節制它們的開支。 　　具體政策可能推出這樣一些方向：反腐；精減機構的大部制改革；整頓龐雜的產業政策和區域政策以削減龐大的財政補貼和轉移支付；改革發改委職能節制其審批權力；節制地方債務的綜合解決方案以保護銀行體系；並以此為契機推動的央地架構的重新設計（財權和事權的重新界定）；大幅減支以拓展減稅空間。 　　推進國有壟斷部門的改革，特別是國有經濟大幅度退出經營性領域，讓社會資源加快進入管制和壟斷的現代服務業，引入競爭以促進生產率的提高。 　　如此，股票市場可能出現相當幅度的反彈和明顯結構性機會，確定性增長前景的行業，將獲得顯著的超額收益。 　　因為這些政策或使得股票從DCF的估值框架的分子和分母兩方向都獲得支撐因素。 　　只有進行實質性的“關廠”，工業品價格才能結束下跌趨勢而趨於穩定，競爭性企業盈利水平（ROE）才能真正止跌回升。一是因為實際供給的下降，二是因為總需求下降而致生產要素成本下降（包括原材料以及勞工成本）。 　　從中長期看，支持出清的政策使得該死的死掉，釋放出資源和要素，新生的供給面才能獲得更快、更多的重構的機會，走出新的增長周期。 　　所以從這些政策所表現出的新一屆政府推進改革和轉型的決心，將明顯改變經濟主體的風險偏好。有利於風險溢價的顯著縮小，從而改變折現率來提升估值中樞。 　　如果政策上能接受更低的經濟增速，固定收益投資則蘊育著機會。因為政策基調將向2012年5月份之前的狀態的回歸：即對投資擴張保持抑制態勢。 　　同時，或開始清理龐大的影子銀行部分：鑒於目前影子規模巨大，允許違約事件無序出現的可能性極低，但至少要開始抑制規模進一步滾大，同時推動理財資產無可避免的要回表。 　　降息的可能性會上升：如果政策開始實質性推動改革，意味著短期財赤上升不可避免（一是減稅；二是維穩的失業補貼等等），政府有降低財政成本的動機。當然，經濟減速和通脹下行本身也在拓展減息的空間。

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