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華民:承認衰退是復甦第一步

http://www.CRNTT.com   2015-05-04 08:21:24  


 
  降息才能挽救實體經濟

  問:現在,國家的貨幣政策很大程度上傾向於“寬鬆”,並希望以此來應對產業緊縮。從去年年底開始,降息和降准等工具陸續被使用。但也有觀點認為,貨幣政策不應該“寬鬆”,而應該“收緊”,應該加息,把那些效率低下的國企擠出,而把資金留給效率較高的民企。

  華民:完全搞錯了,如果再加息,實體經濟怎麼辦?這種做法等於是把洗澡水和孩子一起倒掉。中國貨幣政策的問題是,貨幣供應量一直在增長,但是利率很高,那麼貨幣就必須要尋找套利機會,最終只能去房地產等虛擬領域。如果加息,這種現象還會越來越嚴重。

  為什麼會這樣,因為作為中國融資主要渠道的間接融資體系有著嚴重的缺陷。在這個體系,我們有“三個市場”,分別是白市、灰市和黑市。白市是國家控制的銀行信貸市場,利率最低,灰市是銀行的表外業務或者國企掌控的財務公司,利率居中,最後是包括地下錢莊在內的民間黑市,其利率最高。“三個市場”存在著巨大的利差,有著巨大的套利空間。中國的商業銀行為什麼如此熱衷於創造信用、做投資理財和表外業務?因為它們創造越多的信用,各方利益主體越是能在“三層市場”中獲取更多收益,這是一個固化的利益格局。因此,即使央行加息,最後能貸到款的可能還是這些人,而不是民企和中小企業,它們承擔的資金成本可能還會更高。

  問:央行在今年2月降准,也分別在去年11月和今年3月降息,不到半年內3次採取“寬鬆”政策,近年少有。你曾說過,中國早已錯過降息最佳時間窗口,為什麼?你對央行近期的“寬鬆”政策有何看法?

  華民:第一個時間窗口是2008年美聯儲第一輪降息之時,如果中國當時降息,全球游資便不會湧入中國。但在當時,我們的貨幣政策一直從緊,利率也太高,實體經濟一直借不起錢,GDP後來又有往下掉的危險,於是,政府索性直接擴張財政,“4萬億”就是這麼來的。

  第二個時間窗口出現在2013年以前,此前,人民幣一直在升值,市場也少有人民幣貶值預期,如果央行主動降息以擴張貨幣,而政府緊縮財政,那麼中國的出口以及整體經濟受到的影響會更小。但2013年之後,局面完全不同,因為中國GDP在2012年便“破八”。“保八”是朱鎔基時期中央政府對經濟增長的容忍底線,為什麼一定要在8%之前降息,因為這時的實體經濟還有資金需求,而“破八”之後,這種需求已急劇降低,再降息也沒用,錢只會去虛擬部門。此外,“破八”之後,人民幣貶值預期開始出現,在這種情況下降息,可能導致資本大量外流,加重金融風險。2015年,美元加息可能性極大,這種風險只會越來越大。

  央行最近的寬鬆政策儘管錯過了時間窗口,但也算亡羊補牢。此前,中國在兩個關鍵的時間窗口為何一直不降息,很大程度可能是擔心降息有推動房地產泡沫的危險。而在當時,中央政府一直在強調要調控房地產。

  以適當貨幣政策推動經濟增長是必要之舉,今後應更加果斷。近段時間,不論是樓市還是股市,“托市”政策頻出,這都是因為高層意識到了經濟下行的風險。中國經濟在2007年有14%以上的增長,到現在只有一半,這是一個明顯的衰退,必須承認這個事實,只有承認才能解決問題,這是推動經濟復甦的第一步。

  人民幣國際化無法解決內部問題

  問:金融界都在談人民幣國際化,甚至有觀點認為,人民幣國際化是推動中國經濟新一輪發展的推動力。你怎麼看?

  華民:目前,人民幣國際化時機並不成熟。一個國家的貨幣能否國際化,取決於兩個因素。一是該國有沒有回籠本幣的手段,美國發了美元,但可以通過售賣波音飛機、蘋果和微軟的軟件收回,也就是說,你必須有具有國際競爭力商品賣到國際市場把貨幣回籠。二是從金融角度來講,你有沒有好的資產去把貨幣收回。美國有全世界最可靠的國債,全世界都拿美元去購買美國國債,因為它無風險,收益率也不低,而日本和希臘的國債就不行。美國還有全世界最好的股票市場,裡面的好公司可以給投資者不斷分紅。這些條件,中國有嗎?

  問:從點心債到跨境貸款的放鬆,以及目前大力推動的滬港通和深港通,這些金融改革的背後,都可以看到中國在建立人民幣回流機制方面的努力,為什麼我們建立人民幣回流機制的決心這麼堅定?

  華民:如果持有你的貨幣不能回流,那麼這個貨幣國際化就是有風險的,更嚴重的後果是,海外大量的人民幣會變成“空頭持倉”,成為做空中國的彈藥。因為投資者拿著人民幣,第一買不到你的股票和資產,第二買不到你的商品,在人民幣升值的時候,他們還願意持有人民幣,但是人民幣遇到貶值,他們必然立刻拋空人民幣來兌換美元。這是一個簡單的機制,亞洲金融危機中,東南亞國家遭遇了主權貨幣危機就是這個原理。對我們來說,人民幣的海外存量越多,意味著“空頭持倉”就越多。在澳大利亞,在新西蘭,在倫敦,在新加坡,我們看到了這個苗頭。

  實際上,在條件並不成熟的情況下,強推本國貨幣的國際化,都沒有好的結果。日本便是一個很好的例子,在日元強盛的時候,國際儲備貨幣中的日元占比曾一度超過20%,但現在下降到5%都不到。

  在我看來,中國的金融政策應更多進行內部的調整。未來的貨幣政策第一是降息,第二在降息的同時,要控制資本外流,不要開放資本項目。短期資本撤走一些,無法避免,但一定要把國內的利率降下來,讓實體經濟借得起錢。除了降息和控制資本流動外,第三件事是必須對實體經濟採取產業擴張政策,讓企業願意借錢,最好的辦法是減稅和放寬市場准入,提高產業資本投資的欲望。這3件事需要綜合來做,缺一不可。




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