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財政貨幣政策步入寬鬆周期

http://www.CRNTT.com   2014-11-27 09:13:13

其次，2015年財政政策將更加積極。2014年2.1%的赤字率限制了中央政府財政擴張，治理地方融資平台限制了政府財政擴張，因此不得不過多地依賴貨幣政策對衝經濟下滑。當前中國基礎設施缺口較大，人均資本存量水平偏低，同時國際大宗商品價格正處於低穀，應加大基建投資力度。筆者預計，12月份中央經濟工作會議可能會上調赤字率，從2014年的2.1%擴大至2015年的2.6%，增發中長期建設國債。同時，大規模實施減稅以鼓勵技術研發、居民消費、小微企業等。 　　最後，金融改革將加快，包括股票發行註冊制改革、利率市朝和存貸比指標考核調整等。如果對比11月19日的新“國十條”與8月5日的老“國十條”，可以發現有三大新變化：一是“增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理”。預計同業往來納入一般性存款，增加商業銀行投放貸款能力。二是“抓緊出台股票發行註冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件”。預計《證券法》修訂稿有望在近期出台。2015年有望出台註冊制改革總方案。三是由老“國十條”的“有序推進利率市朝改革”改為新“國十條”的“加快利率市朝改革”。預計存款保險制度、大額存單等有望加快推出。 　　文章表示，降息周期已經開啟，降准可能在一個季度內落地，12月中央經濟工作會議可能上調赤字率，這意味著2015年是財政貨幣政策雙寬鬆之年，為改革攻堅配合。這對經濟、樓市和資本市場將產生重大影響。 　　如果降息配合降准，有可能降低企業融資成本，有利於房地產銷量企穩回升。同時，通縮壓力有望在2015年中期前後觸底緩解，迎來企業盈利改善的曙光。從行業看，受益最大的是地產和券商，建材、水泥、機械等行業邊際上受益。由於是非對稱性降息，息差收窄短期不利於銀行業盈利，但考慮到降息降准緩解了經濟失速風險，進而在中期部分緩解市場對銀行不良率上升的擔憂。 　　對於資本市場而言，考慮到貨幣政策進入全面降息降准周期，而且中期降息有160BP空間，降准有20次空間，空間足夠大，財政政策將在2015年加碼寬鬆，將進一步催生大量級牛市。以房地產長周期拐點出現為標誌，預示出清加快、政策寬鬆、利率下降和改革提速。無風險利率下降，改革提升風險偏好，資金從房市和理財市場流入股市。 　　2014年在有關資本市場的討論中，有四種代表性觀點：熊市論、結構性牛市論、反彈論20%以下和全局性大牛市論20%以上。截至11月21日，2014年上證綜指漲幅達25%，基本符合全局性大牛市特征。 　　文章提出，中國在增速換擋期的此輪轉型牛市可能分三波，當前正經歷第二波：第一波是2014年2季度至3季度，熊牛拐點。經濟增速下行，物價通縮，企業盈利預期尋底。 　　轉型牛第二波是2014年4季度至2015年。經濟增速下行但接近底部，物價通縮，企業盈利預期觸底。全面降息降准，資金面寬鬆，改革落地被證實進一步提升風險偏好。如果在此期間政府能夠積極排除金融風險，類似1996年至2000年剝離銀行1.4萬億不良資產、清理三角債、整頓影子銀行等，將極大提升風險偏好，引發估值中樞上移。 　　轉型牛第三波有可能在2016年至2017年出現。經濟增速底部探明並觸底回升，物價擺脫通縮，PPI轉正，企業盈利改善。

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