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貨幣政策應避免過度刺激

http://www.CRNTT.com   2014-11-18 09:53:11  


 
  貨幣寬鬆難解決結構問題

  文章提出,當前是否需要實行進一步貨幣寬鬆?近期隨著經濟增長有所放緩,有關2015年應實行進一步寬鬆貨幣政策的論點流行,尤其是部分金融機構包括外資行,認為2015年應降息4次、降准2次等。從貨幣市場化的角度看,多以價格型調控、少用數量型調控是正確的,但如果試圖以大幅度放鬆貨幣政策來刺激經濟,做法值得深思。目前的根本問題不是市場缺錢,而是信貸結構性矛盾突出。在此情況下,即便採取如2009-2010年的極度寬鬆政策,即便可以拉高一、二個季度的GDP,其前景可能依然較黯淡。經濟結構性問題的徹底解決靠貨幣放水很難解決。

  此外,降息與否應放在國際經濟環境下考慮。儘管歐元區、日本仍在繼續加大寬鬆力度,但美聯儲加息趨勢已經形成不管是明年中還是明年底。在此情況下,除非中國經濟出現失速風險,否則這種全面刺激政策後果將是非常嚴重的。

  PPI的連續負增長,表明工業經濟不景氣,這也可以從10月工業增速不足8%中體現出來,但其中很大原因是過去投資拉動性經濟增長方式失效。事實證明,重化工發展模式只能適用於初級階段。對於銀行而言不是不想放貸,而是合格放貸企業資源匱乏,這和貸款利率高低幾乎無關。

  加大透明度 推動資本開放

  文章認為,對於國內貨幣政策演化,未來應加大貨幣政策透明度。隨著國際經濟形勢的變化,很多主要經濟體採取了前所未有的激進貨幣政策,其中尤以美聯儲QE最為著名。但美國的QE政策很透明,金額多少、購買什麼、受益對象等均廣而告之。但是市場對中國貨幣政策卻很多時候從“江湖傳言”中獲知。央行在實際行動之前可以保密,但在付之以行後的數個工作日後應以一定的方式公開告知,引導市場預期也應公開化。市場討厭不確定性,市場也不能總是靠臆測政策過日子。建議央行的國際化與獨立性,可從透明度開始。

  貨幣政策管理應從定向轉至普惠。今年多次實施定向貨幣寬鬆,但對貨幣市場有全局性影響的政策恐怕還是以普惠制調控為好。例如,央行如果希望加大流動性,可否採取在市場上公開拍賣或者在銀行間市場購買國債?央行如果希望支持中小企業,是否制定制度,讓所有符合條件的商業銀行有積極性?核銷不良資產額度時,以明確的制度來約束,但具體數量讓商業銀行自行決定?

  建議央行進一步推動金融自由化。目前,最明顯的動作是滬港通,這顯然是打開了資本賬戶開放的大門,儘管在初期還是一個門縫,但仍具有裡程碑的歷史意義。儘管明年中國股市能否納入MSCI國際指數尚存在很大不確定性,但外資在多大程度上可以自由進出中國資本市場是關鍵。建議央行盡快研究提出清晰的政策思路,以推動中國股市的國際化。

  總之,目前去杠杆貨幣政策是合適的,這對於適度擠出過去的貨幣泡沫有益。目前市場利率適中,在經濟突然失速風險較小的情況下,過度刺激政策應慎之又慎。另外,普通存款下降是居民理財意識的提升,也是利率市場化的體現。 


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