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城鎮化的透支與變局

http://www.CRNTT.com   2013-01-20 09:25:35

透支二：地方政府財力的透支。如上述，近年來大多數城市累計基建投資總量約為當地一般預算財政收入的8－10倍。現行地方財政運行模式基本是“財政管吃飯，建設靠融資”。這幾年建設融資先後發展出三種模式：“土地財政――“平台融資――“創新融資”（指BT、公共事業經營權出讓）。鑒於拆遷安置成本高漲，土地財政盈利事實上難以為繼，地方政府已從早期的“利潤經營”轉變為現在的“高負債經營”，過高負債會透支了未來財力。而創新型融資的出現，恰說明了眼下地方的“資金饑渴”。 　　透支三：住房消費的階段性透支。90%樣本顯示，2009－10年房市呈現房價、銷量“雙高峰”特征。各地樣本房價普遍上漲50－100%不等。消費者普遍存在“買漲不買跌、再不買就心慌”的心態，購房需求集中釋放，甚至提前釋放。其道理如同前兩年的汽車、家電，集中刺激消費之後就是階段性透支。 　　城鎮化與工業化的三種關係：噱頭概念、產業轉移、民間推動。1）大城市的高新科技園區，存在人為拉動新城區景氣的痕跡，概念成分多。2）後發展的中小城鎮工業園區，承接了沿海城市的高耗能、勞動力密集型產業的轉移，這兩年愈發呈現景氣。3）長三角的常州，民間工業的自然布局，自下而上推動城鎮融合，工業已能反哺城市，形成工業帶動城市生活景氣的良性循環。就調查樣本看，三種情形比例是：30%：30%：10%，剩餘樣本要麼特征不明顯，要麼效果還需時間檢驗。 　　城鎮化與農村土地權屬的四種關係：土地徵收、新農村建設、社區集中、雙置換。其中，1）2006年後的新農村建設是指村民從零散村落集中搬遷到“新村”，戶口不變，承包經營權不變，在新村仍有宅基地。2）近年來的“社區集中”是指村民向小區集中，住商品房有房產證，但失去宅基地，但農業戶口不變，農田承包權不變。3）新近試點的雙置換是指“宅基地置換城鎮新房，農田承包權置換社保”。農民不再擁有宅基地和農田承包經營權，變城鎮戶口。從政府成本看，“新農村建設”成本最低，“雙置換”成本最高，“社區集中”成本居中。這些年，“社區集中”模式占主流。從農民角度看，樣本顯示，對於有上班收入的村民，他們喜歡“雙置換”。 　　城鎮化與農村土地流轉的三種關係：承包經營權流轉、土地入股、複墾後建設用地指標流轉。前兩者模式在長三角發達地區出現，如農田承包權出租給大戶，農民可獲800元/畝/年的出租收入。第三個模式各地陸續出現，如某地宅基地複墾耕地後，騰出的建設用地指標可拍賣30－50萬元/畝。 　　新型城鎮化的思考（不完全）：四個轉變：1）投資主體從“政府”向“民間”轉變；2）模式從自上而下的“人造城鎮”向自下而上的“產業推動城鎮融合”轉變，並且強調“產業差異化”；3）城鎮建設從“面積擴張”向“改善人居”轉變；4）農村土地從“征用補償”向“可流轉交易”轉變。 　　傳統城鎮化的三種可能路徑分析：1）縣鎮再來一輪城鎮化擴張。2）中央約束地方政府盲目投資（如編制地方政府資產負債表）。3）“穩經濟”、“防止金融風險”和“新型城鎮化”三者並重。我傾向認為第三種可能性大，未來的城鎮化將不是“簡單總量增長”的問題，不可偏廢理解，中國城鎮化問題將更加結構化。 　　投資相關看法：城鎮化主題投資立足結構性機會和風險。看點在於：地方政府資產證券化ABS（原因在於地方財力透支）、農村的消費升級（得益於產業轉移後的工資性收入和土地可流轉後的資產性收入）。對於基建品投資，不看規劃看資金；對於工業周期品，要看具體行業供需缺口，差別對待。 　　來源：和訊網　作者：陳瑞明（海通證券高級策略分析師）

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