中美利差倒掛的直接原因是兩國通脹水平的差異，以及貨幣政策的背離。筆者預計，美國通脹率還將維持較高水平，美聯儲也將加大緊縮力度，推動基準利率持續上升；而中國經濟下行壓力大，中國央行降准降息的可能性較大，中國國債利率還有下降空間。在未來一段時間，美國國債收益率還將高於中國國債收益率。
就短期來說，中美利差倒掛對資本市場的影響很小，不會導致人民幣貶值，進而引發資本的大規模外流。近些年，資本市場對中美利差倒掛這個指標不敏感。在2019年之前，中美利差的變動與人民幣對美元匯率的波動呈正相關，但近些年相關性較弱。中美利差倒掛發生後，在岸、離岸人民幣對美元波動幅度較小。截至4月12日0時，在岸人民幣對美元報6.3795，年內漲幅為0.05%；離岸人民幣對美元報6.3841，年內跌幅為0.31%。
這說明什麼問題？首先，美國10年期國債是全球金融資產的定價之錨，中國的國債收益率對人民幣的價格、資本市場的信心影響較小，其價格信號存在“失真”的可能性。其次，中國資本是不完全開放市場，資本的進出和匯率的波動更受宏觀基本面的影響，主要看國際收支的經常項目和資本項目兩個指標。2021年，中國出口規模大幅度增加，經常項目順差達到3173億美元，僅次於2007年（3532億美元）和2008年（4206億美元），促使外匯儲備資產增加1467億美元。大規模的貿易順差，意味著國際市場大舉買入人民幣及其定價的商品，進而推動人民幣匯率走強。
不過，今年我們需要關注兩個變化：
一是出口增速快速下滑。2021年四季度，伴隨著海外一些國家製造業復甦，中國出口增速在高位持續下降。今年1月出口增速還在24.1%，但2月下降到6.2%。中國央行的調研數據顯示，一季度企業“出口訂單指數”為40.9%，環比下降7.8個點。出口訂單的下降在未來將體現在出口貿易額上。國務院副總理胡春華本月在外貿形勢座談會上強調，今年外貿所處的外部環境更趨嚴峻複雜，發展面臨諸多風險挑戰，實現穩外貿目標需要付出更大努力。
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