我們一直以來的觀點沒有變化，就是中國經濟在2019年會出現周期性回升，但是這是一輪溫和復甦，經濟大幅回升的基礎並不具備。
與以往不同，過去經濟回升一定有大幅加杠杆的主體，例如09年的全面加杠杆、12年地方政府加杠杆、16年的居民地產加杠杆，而這一輪符合政策的加杠杆主體是小微，但小微與以往歷次加杠杆主體有較大不同，傳導效率較低，且對經濟是慢變量。
2019年一季度的天量社融難以持續，房地產調控加碼箭在弦上，棚改減弱已成趨勢，基建投資仍受到政府融資約束，海外經濟何時見底難以預料，這種情況下，我們認為經濟不具備強復甦的條件，應當避免情緒看看待經濟，經濟整體形勢就是穩中有升，而不是V型反轉。
貨幣政策確實不鬆不緊，“大變臉”可能性很低
4月市場對央行的態度發生180度轉向，4月初市場普遍預期央行降准降息、寬鬆加碼，當時我們與市場觀點截然相反，我們提出“貨幣寬鬆加碼迫切性降低”；
4月中旬開始，市場又開始炒作央行“緊貨幣”，用各種奇奇怪怪的所謂證據來論述央行真的緊貨幣了，有些似乎有道理，比如DR001的回升，有些則毫無道理，例如將MLF減量續作+TMLF超量續作分別解讀為兩次緊貨幣信號。
我們在4月央行吹風會之前，就明確提出：貨幣政策主動型寬鬆邊界已現，但不會V型反轉，特別是對於狹義流動性、貨幣市場利率。主要邏輯包括：
（1）貨幣政策不應當是電風扇式的快速轉動，應當保持應有的連續性和穩定性，流動性合理充裕定調並未發生變化；
（2）在防風險之外，降成本依然是2019年的重要任務，這與2013、2016年緊貨幣的背景不同；
（3）宏觀審慎政策框架下，通過提高貨幣市場利率來防風險的必要性下降，這與2013年非標爆發、2016年金融亂象的背景不同。
（4）從4月貨幣市場利率的實際結果看，流動性的“合理充裕”得到了有效呵護。
（5）經濟長期處於L型是大概率事件，貨幣政策V型反轉與經濟並不匹配。
在經濟溫和復甦、貨幣政策穩增長任務依然很重的情況下，貨幣政策大幅緊縮的可能性和必要性都很低。
從近期貨幣政策的動作來看，我們的觀點已經得到驗證，“央行緊貨幣論”並不符合當前中國內、外環境現狀。逆周期政策不宜強刺激，但同樣不宜減弱或者退出，穩增長仍是2019年的關鍵目標。
來源：微信公眾號：海清FICC頻道 作者：鄧海清（華爾街見聞首席經濟學家）、陳曦（華爾街見聞研究院院長助理）
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