負利率像毒品，無人會只吸一口。花旗這句“名言”繼在瑞士、瑞典和丹麥央行應驗後，上周歐央行的大手筆減息決定，繼續驗證了央行們對負利率的嚴重依賴。在全球經濟長期放緩的前提下，多個央行不止一次將負利率拿出工具箱，希望藉此迫使銀行追求高風險資產，並刺激企業投資和消費支出。然而越來越多的現象及數據顯示，負利率的實際效果正走向反面。英國央行行長卡尼已嚴厲警告，負利率最終可能形成以鄰為壑的市場環境，最終會轉變成一個零和遊戲。包括IMF、OECD以及BIS在內的大型國際機構，亦不斷喊話，指單靠央行貨幣政策無法實現經濟復甦，必須同時推進財政刺激及結構性改革。然而，說歸說，做歸做，負利率熱潮在相當長時期內仍看不到降溫跡象。在其“反效果”逐漸發酵過程中，全球經濟料續維持疲態。
1、銀行盈利受損 股價暴跌市值蒸發
經濟長期放緩催生負利率
毋庸置疑，負利率是目前多個經濟體（瑞士、瑞典、丹麥、歐元區、日本）為應對經濟疲軟的無奈之舉。IMF近日在為G20上海會議提供的檢測報告中更警告，全球經濟復甦面臨“脫軌”風險。IMF認為，在金融風險動蕩加劇、資產價格下挫的背景下，全球經濟存在進一步放緩可能。IMF同時將今明兩年的全球經濟增長預期分別下調至3.4%和3.6%，低於去年10月的預測值。經合組織此前也曾表現出同樣擔憂，並將今年全球經濟增長預期下調至3.0%。該機構認為，今年全球產出的增速不會高於去年，而去年本身也是過去5年中增速最慢的一年。
全球經濟放緩既有結構性因素，也有周期性因素。兩大因素疊加，導致多個央行紛紛搬出減息和量化寬鬆，寄望這些舉措可短期見效。而在當前利率已低無可低的情況下，負利率的實施便顯得順理成章。負利率的本意是為達成這樣一種效果，即迫使銀行尋求風險更高的放貸機會和資產，鼓勵消費者和借款者增加支出。然而令人失望的是，實際效果卻正在走向反面。至少目前看來是這樣。
歐銀行業市值蒸發近四分一
首先是對銀行放貸的“反效果”。因負利率不僅會侵蝕凈利息收入，降低商業銀行盈利能力，還會導致現金囤積和貨幣市場活躍度僵化。據大摩數據，就歐元區來說，負利率不僅會限制歐元區內的跨境借貸，侵蝕歐洲銀行5%－10%的盈利，還會推高歐元區內信貸成本。而不斷增長的宏觀經濟擔憂還可能令歐洲銀行業過去8年削減成本、增強資產負債表和採取避險策略的努力付之東流。歐洲銀行股今年年初至2月17日已下跌近28個百分點，銀行業市值蒸發近四分之一，估計超過2400億美元。而若歐央行將存款利率繼續下調20個基點，則明年銀行業獲利將平均被拉低約10%，有形股本收益率將被拉低80至90個基點。
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