如果量化寬鬆政策演變成日本及其他發達國家的一種常態性貨幣政策，那麼對中國和發展中國家的影響將會非常巨大。儘管日本從上世紀90年代末，就開始嘗試實施量化寬鬆政策，但規模都比較小。而本次地震後，為穩定震後金融市場及滿足金融機構不斷上升的資金需求，日本央行已累計注資逾50萬億日元的額外流動性，創歷史最高記錄。這種大規模注資行為，不僅會惡化日本當前的財政狀況，長遠看還會影響到日元匯率，進而影響到人民幣匯率和全球金融市場的穩定。同時，日本政府還計劃發行逾10萬億日元的震後重建債券，日本央行將直接全額買入這些債券。在資本賬戶完全開放和匯率完全自由浮動的背景下，一國實施量化寬鬆貨幣政策，短期看是救助國內經濟，而長期來看，多餘的流動性必然會向著收益更高的發展中國家方向流動。這樣一來，量化寬鬆政策的短期受益者是發行貨幣國家，長期受害者則是貨幣接受國家。中國此前曾大量買入的日本國債存在一定的風險。與此同時，由於未來日本可能調整投資策略，如通過大量拋售手中持有的美國國債的方式，來實現海外資本回流，用於支撐本國國債和本土災後重建。日本海外資本流向的改變，將使美國和歐洲債市出現新的動蕩，全球可能步入一個高風險的債務動蕩期。在外匯市場方面，由於市場預期日本將持續實施寬鬆貨幣政策，以及預計在全球廣泛流通的日元將會回到日本幫助重建，再加上日本投資者避險情緒激增，大舉購入日元，導致日元急升，美元兌日元大幅下挫。
一方面，日元量化寬鬆政策可能加大我國近期的通脹壓力。另一方面日本重建，可能推高石油、天然氣、農產品和金屬產品的價格，進而影響我國基礎產品市場的價格。從中長期看，由於日本核電事故對電力供應的負面影響要遠大於地震對日本國內能源需求的負面影響，全球能源價格可能上揚，農產品價格也將因日本加大農產品進口而出現上升。同時，從國際資本流動衝擊角度看，雖然受制於我國資本管制措施，國際日元資金流動的影響相對有限，但仍應充分重視日元套利資金對我國市場的衝擊。為此建議量化寬鬆貨幣政策應納入全球治理架構內來決策，任何資本賬戶開放和匯率自由浮動的國家無權單獨決定。即使短期不能形成全球範圍內的約束性協議，至少應該在道義上形成共識。無論如何，量化寬鬆不能成為一種常態化的貨幣政策工具，需要有個標準。對此問題，我國應該有一個非常明確的態度。
（作者單位：人民銀行山西陽泉市中心支行） |
