對中國來說，這是個壞消息。這跟美國在1929至1931年犯下的錯誤是一樣的——當時盡管經濟狀況迅速惡化，美國實行了貨幣緊縮政策以維持金本位制。現在你會想，全世界將明了固定匯率制帶來的經濟風險，即使背後有龐大的外匯儲備支撑也不能幸免。與人民幣匯率浮動相比，較寬鬆的貨幣條件和美元相對於人民幣貶值只會讓美國受益。
但假設中國決定讓人民幣匯率浮動，或至少是讓人民幣大幅貶值，情況又會如何？
美元堅挺將給美國的貿易平衡帶來壓力，而中國的貿易順差增加將讓更多美元流入中國。這實際上是貨幣緊縮，對嗎？
問題并沒那麼簡單。中國富豪對中國經濟的表現并不那麼滿意：資本已在逃離中國前往其他地方的避風港——比如新加坡房地產、瑞士法郎，當然還有美國國債。人民幣貶值會加劇這種情況。
作為人民幣貶值的結果，如果資本外逃加劇，會產生什麼效應？
中國居民會把銀行裡的人民幣存款換成美元，然後存起來或在境外花掉。然後，中國各銀行需要美元流動性，它們通過到中國央行交換人民幣來實現這點。中國央行則通過賣出美國國債來獲得美元流動性。
總之，如果中國采取人民幣盯住美元的政策，美元和美國國債從中國流出，再加上人民幣保持堅挺，這相當於美國的貨幣寬鬆政策。
如果中國讓人民幣貶值，或實行人民幣浮動匯率制但保留對銀行流動性的控制，那麼美元和美國國債從中國流出也等同於美國的貨幣寬鬆政策。在匯率自由浮動的情況下，美元堅挺應該會抵消這種效果：在有控制的浮動機制下，可能不會被完全抵消，所以就會造成美元流動性的淨寬鬆。不管怎麼看，“量化緊縮”都是一個迷思。 |
