在資本流入和人民幣升值預期的雙重作用下，近期人民幣兌美元匯率出現了較強的上行壓力。但是，從基本面來看，中國經常項目順差占GDP的比重已經從危機前的10%下降到了近兩年的2%左右。根據華盛頓彼得森國際經濟研究所和國際貨幣基金組織（IMF）所倡導和採用的“宏觀均衡法”測算表明，當中國的經常項目順差達到其中期穩定水平，即GDP的2.5%到4%之間時，人民幣匯率處於均衡水平。因此，目前已經很難再聲稱人民幣匯率被低估。更重要的是，不僅中國高層決策者已經抓住了這一點，並且市場似乎對此也越來越認同，這意味著有基本面主導的人民幣穩步升值的時代也許已經結，而資本流動對人民幣匯率的影響會日益增強。
短期內，資本流入可能會使人民幣繼續面臨升值壓力。但由於全球經濟仍存在不確定性且較為疲弱，加上近期美元的走強以及人民幣實際有效匯率的升值，我們認為中國政府不會願意讓人民幣進一步大幅升值。當然，在當前的國際局勢下，讓人民幣顯著貶值也不是明智的做法。因此，我們認為政府會讓人民幣兌美元匯率展現出更大的彈性，可能會很快擴大交易區間，從當前的+/-1%擴大至2%，從而增強市場力量在匯率形成中起到的作用。
如果交易區間近期擴大，短期受到升值預期的影響，人民幣可能進一步升值。但從長期來看，鑒於中國出口面臨的壓力、其他幣種相對美元貶值，浮動區間的擴大應該會為人民幣對美元貶值創造空間。就今年而言，我們預計美元兌人民幣匯率將維持區間震蕩，不會有明顯的單邊走勢，預計2013年底人民幣兌美元匯率在6.2左右。 |
