鄭強不是第一次身處金融危機和公司破產的邊緣。他以前的雇主包括赫赫有名的美國安然公司。雖然在安然破產之前他就已經離開了，但是他對那種大廈將傾、風暴將至的市場恐慌還是有著切身的體會。
“大概是因為我在安然的經歷，或是我自身的職業訓練，因此我預感到了市場逆轉的風險，而且早在2005年就在公司內部提了出來，可惜沒有被採納。”鄭強很是惋惜。
風險，風險，風險！風險的意識可謂無處不在。但好年頭的賺錢欲望可能更加強烈。鄭強說Impac的房貸業務主要存在兩個風險。首先是利率風險。在大宗房貸被打包加工的30~45天內，利率的變化會導致房貸價值的變化。這個風險有辦法對付，房貸公司普遍採用利率互換來對沖。但更大的風險是違約風險，如果在30~45天內，市場認為房貸的違約風險增大，那麼向華爾街出售的債券價格就會大跌(這恰恰是目前危機爆發的原因)。鄭強的模型估計，違約風險每增加1%，他們的房貸債券價值就會下跌12%。
可是市場還沒有什麼有效的工具來對沖違約風險，因為違約風險很難精確衡量。但是，鄭強還是注意到了市場上的一種對沖工具，叫信用違約對沖(Credit Default Swap, CDS)。CDS是由一方向另一方提供的第三方信用違約的保險，實際上是個或許發生的賣空期權(contingent put)。鄭強多次向管理層提出要注意違約風險，並提出利用CDS來對沖。他還邀請CDS的做市商，比如高盛，來公司作演講宣傳，但最終沒有通過。鄭強還清楚地記得當時公司裏一位交易員極力反對時說的話：“公司不用CDS就賺了那麼多錢，我們總應該做對了什麼吧！”
雖然意識到了他們的次A級房貸的違約風險越來越大，Impac也希望能夠投資更高資質的房貸。但是掙大錢的誘惑如此之大，Impac無法更快採取行動，也不願進行對沖，因為這會導致利潤率降低。Impac自此失去了在風暴來臨之前，改善房貸結構的機會。
如今，風暴愈演愈烈，每天都有投資者遭受巨大損失的消息傳出。股票市場似乎總在等著“另一隻靴子的掉落”。在掉落之前，市場處於短暫的平靜；一旦從世界的某個角落傳出投資者受損的消息，整個股市就會劇烈震盪。
鄭強認為目前公佈的消息可能還只是全球損失的20%，因為那些更加複雜、多次打包的房貸債券被各種投資機構大量購買。私人對沖基金也貸款買入，進一步提高了杠杆率。這些私人基金的損失還有待公之於眾。
沒有公佈受損消息的還有中國的商業銀行。據報道，中行、工商銀行、建設銀行的投資賬簿中都有美國次級抵押貸款的組合，雖然可能總量不大，但它們如何進行風險管理還是值得我們關注。
●警示房價下跌的風險
由於中國的資本市場還相對獨立，次級抵押貸款對中國金融市場的影響可能還僅僅局限於中國商業銀行的投資。美國次級抵押貸款的危機對我們中國的借鑒意義又有什麼呢？鄭強似乎對這個問題早就深思熟慮。
中國高速增長的房地產市場有可能從這次危機中學得一些東西。房屋是個很特殊的商品：非常具體、非常本地化、流動性很差、房價的波動性非常大。房價總有一天會停止上升，甚至會下跌。那時候，中國的銀行會集聚很多壞賬。
在美國，由於二級市場起到了信號作用，這樣的危機可能被及時發現，投資者也能夠和購房者共同承擔損失，因此雖然調整的過程會很痛苦，但最後，市場會調整過來。而中國缺少許多市場的機構參與者，如果一旦房地產市場調整，泡沫破滅時的毀壞程度可能會更大、更集中、時間會更長。
作為一個職業風險管理者，又屢次親身經歷了市場的起伏和公司的輝煌和敗落，鄭強對於金融市場的風險採取一種哲學般、行而上的思考。 “我覺得東西方對於風險採取了不同的方式，但很可能殊途同歸。”
在文化上，中國人講究中庸之道，凡事左右權衡，渴望和諧和平衡。風險，從詞的本義，意味著“兇險，危險”，因此，會儘量避之。而風險，在英語裏是“risk”，是從意大利語“risicare”而來，意味著“挑戰，膽敢”。所以美國人視風險為機會，因此勇往直前，盡可能地利用風險“機會”的一面，而往往把事情做過了頭。不過美國的資本結構對風險的敏感程度很高，一旦風險暴露，美國資本會很快地逃離。
從對風險的思索回到現實，鄭強不得不面對Impac慘淡的現實。“其實我真的希望有個中國投資者來收購我們公司。”鄭強有點開玩笑，但同時又認為這具有可能性。Impac的市值目前只有7000萬美元，但其資產要值錢得多。如果一個中國投資人買入，可以立刻獲得一個完整的團隊，很多的專業知識。一個經過了如此生死般風險考驗的公司，一定能夠鳳凰涅槃，再創輝煌。
Impac公司前途未蔔。美國房貸中心歐文市也遭受了創傷。房價在上漲多年之後，終於下跌了。多家房貸公司的破產裁員，使得房地產市場更受打擊。鄭強的上司剛剛離職，那麼他的個人打算呢？鄭強說他很可能會追隨Impac走到最後一天，然後休息一段時間。“我打算回國待一段時間，看看父母，然後去浙江大學講課，講風險管理，講一講美國的次級抵押貸款危機，講一講Impac的輝煌和失敗。”（來源：第一財經日報）
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