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人民幣難以出現趨勢性貶值

http://www.CRNTT.com   2014-04-14 08:26:44

穩增長和控風險：人民幣匯率基本穩定為好 　　文章認為，當前和未來一個時期，人民幣趨勢性貶值可能釀成開放性金融風險。隨著中國經濟國際化程度的提高和政策開放度的進一步擴大，未來中國經濟面臨開放性系統金融風險。這種風險是指一國經濟在一定時期受各種因素衝擊所形成的資產價格大幅下挫、資本大規模外逃以及本幣迅速貶值等相互影響、循環聯動的現象，並將引發股票市場、房地產市場和外匯市場等出現大幅波動。如果應對不當，它會對一國經濟造成致命的打擊。1997年東南亞金融危機中的泰國、韓國、印尼等及近年來部分新興經濟體都曾經歷過類似磨難，這些國家（地區）的經濟因此遭受了沉重打擊，有的更是從此一蹶不振。 　　近年來，中國和全球主要經濟體的復甦進程都不同程度地出現了反覆和波折，加之國內股市較長時間處於熊市，房地產泡沫風險也在潛藏暗長。在這種錯綜複雜的形勢下，若聽任人民幣趨勢性貶值，令市場形成錯誤預期，有可能催生、助長類似的開放性系統金融風險。 　　首先，人民幣趨勢性貶值意味著人民幣資產價格風險上升，可能加大中國房地產市場和股市的下跌風險。目前中國房地產價格處於高位，但近期房地產市場崩潰論不絕於耳，市場已存在強烈的房價下跌預期，此時如果人民幣形成貶值趨勢，外資和部分內資都將加速從中國的房地產市場撤離，從而有可能導致中國房地產市場大跌。與世界其他主要股市相比，近年來中國股市持續低迷，如果此時外資加速撤離並帶動內資逃離市場，加上房地產股和銀行股的大幅下挫，原本就很脆弱的國內股市又將遭受新的沉重打擊。 　　其次，人民幣貶值趨勢形成有可能加速外資撤離。有觀點認為，由於目前中國資本和金融賬戶不能自由兌換，且管制較為嚴格，人民幣貶值不會引起資本外逃。對此，我不能苟同。現代國際金融理論研究中存在一種觀點，當一國經常項目貨幣實行可兌換的條件下，資本項目的管制其實已形同虛設。上世紀80年代以來，許多新興經濟體金融危機的情形可以用來佐證這一觀點。2007年以來，中國資本和金融賬戶雖逐步開放，但關鍵部分仍未實行可兌換，同時還採取了一系列新的限制資本流入的舉措，然而境外資本依然可以借助各種渠道大規模流入，以致貨幣政策承受了巨大壓力，外匯儲備迅速攀升。無數案例證明，大批資本通過經常項目披著合法的外衣流入境內，資本和金融賬戶管制的有效性是打折扣的。反之同理，一旦資本加快流出形成趨勢，外資外逃甚至內資外逃能被有效阻擋住嗎？2004年之前，中國在資本項目下以防止資本流出為主，實行寬進嚴出。但國際收支誤差與遺漏項目長期為負，表明即便是在寬進嚴出的政策環境下都未能完全阻止資金外流。 　　尤其應當注意的是，中國資本和金融賬戶開放步伐正在加快，這將給中國經濟帶來一個新的系統性變量，因此可能培育形成系統性風險的誘因。對於一個已經積累了大量外來資本的經濟體來說，未來的風險顯然已經不是資本流入，而是大規模撤離，若如此必然會帶來人民幣資產價格的暴跌。就目前中國外匯幹預能力來說，當局有能力在一定時期內保持人民幣匯率運行在合理水平。但與此同時出現的人民幣資產價格暴跌卻難以有效阻擋，經濟增長必將遭受重挫。而從各國的經驗教訓來看，本幣趨勢性貶值是開放性系統金融風險的重要推手之一。所不同的是，亞洲金融危機時多國貨幣暴跌是出於無奈，因為當局外匯幹預能力已經殆盡，只得聽任本幣匯率隨波逐流；而中國在未來較長一個時期內，外匯幹預能力依然會較為強大。既然對中國來說，人民幣趨勢性貶值風險很大，那麼在具有強大幹預能力的情況下，當局會聽任人民幣真正形成貶值趨勢嗎？ 　　當下，中國經濟增速已持續徘徊在政策下限的邊緣，穩增長已然成為短期調控政策的核心與關鍵。在以財政和投資政策為主，金融政策為輔的穩增長舉措實施的情況下，還需要相關的政策加以配合，至少不應再出現新的不利於經濟穩定增長的因素。而人民幣趨勢性貶值，可能會抬升市場風險偏好、增加資產價格下跌壓力和資本外逃壓力、加重經濟前景的悲觀預期，顯然不利於穩增長。在當年亞洲金融危機時，為穩定東亞經濟形勢，人民幣選擇了承擔國際義務，保持基本穩定。而今天，為了保持中國自身經濟的平穩增長，人民幣匯率也有必要在供求關係影響下雙向波動，保持基本穩定。

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