【 第1頁 第2頁 第3頁 】

在新增長模式下著力提高資本形成效率

http://www.CRNTT.com   2014-04-02 09:03:14

高投資模式賴以生存的宏觀環境發生重大改變 　　文章認為，近年來，中國企業面臨的宏觀大環境已經有了結構性改變，特別是對於大企業而言，黃金增長期已趨於結束。從趨勢上看，人口年齡結構變動導致的勞動力供給的變化、由政策和人口結構導致的儲蓄率變化，以及由勞動力再配置格局導致的全要素生產率都會隨之變化。 　　對於大部分製造業企業而言，“人口紅利”優勢將會逐步衰減，勞動力供給增速下降、勞動力成本提升，整體經濟進入了生產要素成本周期性上升的階段，工農業產品的剪刀差正在供求不平衡推動下逐步回補，這樣工業企業部門的利潤有可能越變越薄。而在企業盈利大幅下降的同時，一些大企業卻寄希望於通過借貸進行資本套利。數據顯示，截至2012年底，中國非金融部門借入的外債餘額4879.38億美元，以當年匯率平均價計算，折合人民幣3.07萬億元。企業部門通過非正規渠道借入的外幣私債可能存在相當規模（比如通過境外募資，然後與國內企業在境外機構進行貨幣互換交易轉入國內）。在過去人民幣漸進升值的路徑中（特別是近三年），由於美元的利率水平較低，其貸款利率甚至低於人民幣的存款利率，因此，負債外幣化，企業可以輕易地從中獲得顯著收益，這也是當前企業如此熱衷於借貸的一個重要原因。 　　此外，自2008年國際金融危機爆發以來，以地方政府為主導的投資擴張，使得對資金有饑渴症的地方政府大量通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接，巨額不斷資金流向地方融資平台和政府驅動投資的行業，特別是大型國有企業。這一方面導致了包括政府、大型國有企業資產負債率的大幅上升，資產負債表明顯惡化。與此同時，由於“預算軟約束”，又使金融資源過度傾斜，繼續錯配到產能過剩的大型國有行業之中，由於國企與政府之間的關係始終是無法理清，即便在實施自負盈虧之後，也仍然可以享受政府的隱形擔保，這就大大推升了這些企業的資產負債率。 　　另一方面，“政府失靈”的效應也進一步凸顯出來：地方政府的政策性補貼，扭曲了要素市場價格，壓低投資成本，體制上的根本性弊端扭曲了地方政府和國有企業的投資行為，大量增量資金投向投資驅動型領域，造成了普遍性的結構性產生過剩和投資效率和資源配置效率的下降。

【 第1頁 第2頁 第3頁 】