【 第1頁 第2頁 】

利率市場化必經之路：影子銀行、利率雙軌制和金融風險

http://www.CRNTT.com   2014-03-16 10:05:22

文章認為，利率雙軌制是目前能夠想象的最切實可行的利率市場化改革途徑，但這次改革的難度和風險並不亞於上一次改革。首先，由於影子銀行本身缺乏監管，可能滋生大量金融機構腐敗，從而影響改革的公信力；其次改革初期金融機構的融資成本很可能會穩步上升，勢必對利率管制下的長期受益者，包括地方政府，國有企業以及銀行也造成巨大衝擊。尤其中國當前改革面對的一個潛在風險是地方政府，企業和金融機構的實際杠杆率太高，利率市場化的推進節奏如果太快可能會對這些機構形成過大的壓力，導致大範圍信貸違約，甚至金融系統動蕩。80年代末90年代初的價格市場化改革就曾經使得大量國有企業陷入經營困難，而價格劇烈波動也造成社會動蕩。因此，在推進利率市場化改革的同時，必須注意各種風險監控和保障體系的建立，注重社會心理預期管理，同時必須積極督導和幫助地方政府進行去杠杆。 　　文章指出，利率市場化改革不同於商品價格市場化改革。在商品價格市場化改革中，沒有競爭力的企業只有破產，其掌握的經濟要素將被高效企業重新整合。而在金融市場化改革中，沒有競爭力的機構，可能會選擇在金融市場進行風險極大的投機活動從而避免失敗的命運，而他們的投機活動很可能會引發系統性金融風險，乃至金融危機。美國80年代在進行利率市場化改革時遇到的儲蓄信貸機構危機(S&L Crisis)值得我們借鑒。當時由於利率市場化後融資成本的快速上升，大量中小儲蓄信貸機構經營陷入困境。為了挽救這些金融機構，政府放鬆了對於他們的監管，再加上金融市場在那個時期提供了大量新型高風險金融產品，使得許多儲蓄信貸機構參與到投機和欺詐活動當中，造成慘重損失，引起金融系統動蕩。事後統計，這次金融危機損失高達1600億美金，造成近800家金融機構倒閉。從美國利率市場化的經驗可以看出，競爭力低下的金融機構倒閉，本來是市場正常的新陳代謝，但是由於金融行業的特殊性，監管部門必須高度警惕潛在的系統性風險，尤其是在利率上行時期。 　　由於利率市場化過程的高度複雜和不確定性，即使是最佳的風險控制和監管也不一定能夠完全避免金融系統動蕩。事實上，周期性的動蕩正是一個有活力金融系統的根本屬性。金融創新不可能永遠成功，失敗的金融創新可能引發市場動蕩。然而，一味追求絕對金融穩定只能導致僵化和低效。另外，正如巴菲特所說“只有在潮水退去的時候才知道誰在光著屁股游泳”，金融動蕩提供了清除不良金融機構，建立風險控制的機會，從而使整個金融系統在危機之後更加強健。美國利率市場化過程中，雖然出現了前面提到的儲蓄信貸機構危機，並損失巨大，但正是因為有了市場化的利率形成機制，才幫助美國建立前世界上最高效的金融系統。 　　文章最後說，中國利率市場化改革從上世紀八十年代提出到現在已經接近三分之一個世紀了，一直到過去兩年才剛剛邁出實質性步伐，這其中的艱難和複雜程度可想而知。正如李克強總理在今年兩會期間所宣誓的，必須依靠壯士斷腕的勇氣才能衝破險阻，建立起以市場為核心的現代金融體系。而這一次改革的成功必將為中國今後30年的發展創造重大制度紅利。

【 第1頁 第2頁 】