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拯救中國金融危局的兩條道路

http://www.CRNTT.com   2013-07-08 11:47:11

如此，很明顯，目前的金融危局，其根源在於實體經濟運行中的結構性問題。 　　進一步分析，現在金融體系是由支付承諾構建的層級網絡，貨幣是清償支付承諾的工具之一，金融體系有能力發明各種各樣的票據工具達到同樣的目標。當支付承諾增加時，債務體系被擴張。如果是通過銀行體系使得支付承諾增加，則貨幣數量上升。央行可以改變基礎貨幣數量，例如以現金收購銀行持有的債券，但這一行為並未更改支付承諾規模與數量，僅是不同形式的流動性之間的互換，因此不影響貨幣數量。換言之，央行可以控制基礎貨幣量，但難以直接控制融資總量。事實上，每一個經濟組織包括地方政府、企業、家庭都是金融機構，都可以通過對支付承諾的更改來參與到信貸與貨幣的創造中來。因此，貨幣絕非中央銀行的獨占物，而是內生於每一個經濟主體每時每刻的決策。 　　因此，不存在所謂的“貨幣空轉”，不同類型的融資票據本來就是經由這些環節的輸送才能最終變為融資，提供給實體經濟。各類融資形式，從最直接的貸款、企業債券到更間接的同業存放、委托貸款、票據貼現、理財產品、信托產品等等，都是這條輸送通道的不同形式。出現在統計表格上的貨幣信貸量反映的是這一輸送環節的加總數，它們最終都服務於實體經濟的融資需求。 　　換言之，要救治金融危局，最終必須對實體經濟結構進行調整；只動金融不動實體，難以達到目的。面對這一經濟邏輯，中國經濟政策可以有兩種道路選擇。（看點：尹中立：目前中國經濟與97亞洲金融危機前相似） 　　其一，主動爆破，終止對僵屍企業的融資支持，收緊地方政府融資平台的融資通道，忍受資產價格下跌、壞賬劇增、企業倒閉與失業飈升，忍受經濟增速跌至2%以下甚至負增長的可能性。銀行將得到重組，央行將降息降准，人民幣將貶值。在這樣嚴厲的危機中，結構化改革甚至政治體制改革可能被實施。 　　其二，竭力維持，為避免企業倒閉潮與可能的金融債務危機，維持融資供應但控制其速度，為此也必須維持投資增速、資產價格與人民幣匯率。而回避危機是為了贏得時間，展開真正的結構性改革。其中的核心是三點，第一，建設地方政府財務硬約束；沒有這一條，融資資源仍將被用於低投資回報率項目，擴大龐氏融資規模，最終只會讓遲來的危機以更大的規模爆發。第二，以國企改革、拍賣資產、擴大民資准入為核心，爭取逐漸清理過剩產能。這個過程要允許部分金融機構破產，債轉股、AMC等手段也將被使用。第三，在緊緊控制資本項的同時加大人民幣的波動幅度，推行可控的匯率貶值。 　　從當前政治經濟承受力來看，有可能第二條道路更加合理。需要避免的一個錯誤是在沒有做出完善診斷、周密計劃的情況下，赫然引發金融動蕩。按照前面的分析，融資要求源自實體經濟需求，如果切斷融資流，相當數量的企業將會倒閉，並引發突然的金融危機。這是第三種可能性。而這種被動的金融危機將可能引發難以控制的社會、經濟甚至政治動蕩，其代價是難以承受的。 　　據說凱恩斯說過：“從長期看，我們都死了”。不過至少當下，我們是活著，即使是活得並不好，所有的人還是頑強地活下去，裝著生命又長又美。上述三條道路，中國會走哪一條？又或者，還有更好的路徑？未來幾年，中國將是全球的關注焦點。 　　（作者為經濟研究人士，近期出版《中國經濟下一步》，文章來源：FT中文網）（全文完）

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