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貨幣形勢出現新特點需要新對策

http://www.CRNTT.com   2009-07-04 08:23:26

三、對當前貨幣金融形勢的基本判斷 　　1、當前的貨幣形勢偏寬鬆。從企業的整體來看,其資金來源相當充裕。從資金的規模看,一是非金融企業外部融資規模今年1－5月份比去年同期增長了2.6倍,從2008年的2.54萬億元人民幣,增加到2009年的6.62萬億元人民幣。其中新增貸款從2008年1－5月份的2.11萬億,增加到2009年的5.84萬億元人民幣,增長了2.77倍;企業類債券 （企業債、短期融資券、中期票據）從2008年1-5月的906億元人民幣,增加到2009年的4399億元人民幣,增長了4.86倍;股票 融資額則從2008年的2517億元人民幣,下降到2009年的711億元人民幣,下降了71.8％;國債的淨融資量從2008年1-5月的869億元人民幣,上升到2009年的2678億元人民幣,增長了3.1倍。 　　當然,2009年企業在這些融資渠道外的其他融資方式及自我資金積累方面,出現了顯著下降。但總體上,今年1－5月份,企業因FDI、企業利潤下降以及應收賬款增加而減少的可用資金規模不超過1萬億。企業整體的資金供給是充足的。 　　二是從流動資金狀況看,企業的資金面有了很大的改善。在今年的新增存款中,除1月份外,主要都是新增企業存款。在企業存款中,企業的定期存款雖然在存量上仍保持在較高水平,但增量上已開始下降。 　　從資金的價格水平來看,市場利率仍處於低位。一是貨幣債券市場利率處於歷史低位。如貨幣市場的七天回購利率,從去年的3%左右降到目前的0.8-0.9%。近期受IPO等短期因素影響有所波動。從短期債券市場看,一年期的國債利率從去年底開始持續降低,目前仍維持在低位。5年與10年期的國債利率在一月份有所回升後,維持在相對低位。市場的整體資金狀況是比較充裕的。二是從實際貸款利率來看,實際加權貸款利率持續降低。3月份貸款加權平均利率4.76％,比年初下降0.8個百分點,比降息前下降2.63個百分點;一般貸款加權平均利率5.7％,比年初下降0.53個百分點,比降息前下降2.16個百分點;票據融資平均貸款利率1.88％,比年初下降1.01個百分點,比降息前下降4.02個百分點;個人住房貸款利率4.45％。 　　2、適度寬鬆的貨幣政策已發揮了重要作用,但不能寄希望貨幣政策能持續不斷發揮更大作用。寬鬆的貨幣信貸形勢是經濟趨穩並有所回升的關鍵因素之一。1-5月累計固定資產投資增長32.9%,從資金來源看,導致固定資產快速增長的主要原因是信貸的快速增長。自籌資金今年有所回升並保持相對高位,但是沒有進一步上升,正是國內貸款的快速上揚,支撐了固定資產投資快速上漲。寬鬆的信貸支持了固定資產的投資,從而維持了經濟相對穩定。 　　但是,要想讓貨幣政策在下一階段繼續發揮主導作用是比較困難的。一是世界經濟還不穩定,離復甦還很遙遠,而中國經濟的復甦,根本上取決於內需能否刺激起來,取決於經濟結構改革。在這個過程中,貨幣只是個支持性的力量,在於激發市場原被壓抑住的潛在需求。恢復真實需求有待於世界經濟的復甦與中國經濟結構的調整,貨幣政策在刺激真實有效需求方面,將面臨實質性約束。 　　二是高速的貨幣投放已引起國內資產市場價格的快速上揚,並在市場中形成一定的通脹預期。引起2007年前後世界範圍的通脹與資產價格上漲的因素,並沒有根本消除,僅僅只是由於世界金融危機的發生與惡化被掩蓋。世界範圍內共同以寬鬆貨幣政策和積極財政政策應對金融、經濟危機,使得世界經濟一旦穩定並趨於復甦,原有的供求矛盾將快速重新顯現。簡單的使用寬鬆貨幣政策對推動實體經濟真實復甦,作用有限。在政府推動下的信貸高投放,反而可能帶來不必要的資產泡沫。 　　3、銀行風險大量向財政轉移並積聚土地上漲壓力。銀行不良貸款率在短期內不會快速上升。一是由於當前發放的貸款中,中長期貸款占比較高,達到近48％,不良貸款即使反彈,也將主要不表現為當期。二是新增票據融資1.69萬億元,占新增貸款的28.9％,且票據貼現的保證金要求不斷提高,還款有保證。三是銀監會對銀行的風險防範提出了更高要求,對銀行的資本充足率和貸款損失撥備率的要求提高,銀行有較強的實力通過衝銷等方式降低不良貸款,自我消化。當然,在前一輪經濟高漲時期,中國又實行了信貸額度控制,雖然部分貸款在經濟低迷時期將表現為不良貸款,但整體風險仍可控,系統性風險不大。 　　但2008年底以來,貸款快速增加與國家投資有關,往往是各地政府通過各種融資平台,特別是各類城投公司 ,以土地出讓金等做抵押實現的,且都隱含著政府的擔保。因此,風險並不主要反映在銀行體系,尤其是全國性銀行,而在地方財政體系。銀行已將大量的風險轉化為地方財政風險。這種融資模式也對土地市場及相關的房地產市場帶來巨大的壓力,具有推動地方政府推高土地價格的潛在動力,隱藏著泡沫化的風險。

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