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陶冬：中國經濟的偽周期

http://www.CRNTT.com   2013-02-17 09:29:53

政府對此的對策是增加公共開支。當地方政府的財政風險達到銀行都不願意借錢的時候，信托基金應運而生，接下來是金融創新、地方債券，影子銀行支撐起地方財政的半壁江山，支撐起迅速反彈的基建工程，支撐起GDP增長。 　　然而，貨幣政策擴張無法解決經濟的結構性難題，財政擴張亦非民營投資的替代。反周期的貨幣擴張、財政擴張，對穩定增長有暫時性的效果，但是永遠無法造就可持續的經濟上升，無法造就有機的經濟活力。 　　筆者以為，直至民間投資重現，中國經濟並沒有進入一個新的周期。目前所見，不過是前一個周期的延續，一個靠政策墊出來的增長反彈。 　　此輪經濟反彈，還為經濟的持續穩定發展埋下了重大隱患。這次地方政府的基建投資，基本上靠影子銀行來提供資金。影子銀行中資質各不相同，不過幾乎都處在監管的盲點，集資和放款手法上也存在眾多的違規現象。從微觀層面上看到，不少地方基建項目很難回本，有些甚至連支付利率都有困難。通過影子銀行進行的資金流轉，已經占到全社會融資的一半。部分影子銀行出事，已經不再是小概率事件，而此會否帶來連鎖反應，甚至構成金融領域的系統性風險，筆者看來風險不小。 　　持續十年的高速增長，帶來了人民生活水平的提高，財富的增加，國力的強盛，不過也帶來了許多問題與失衡。試圖用擴張性政策來解決結構性問題，其實是緣木求魚。進一步拖延，只會令問題越滾越大，風險越聚越高。中國迫切需要結構性改革。在過去的三十年中，中國經濟曾經幾次陷入泥沼，最終是通過農村改革、經濟特區、加入WTO這樣的體制上的突破來提高生產力，令經濟上到新的台階。 　　同時必須看到全球範圍內，增長難問題並非中國的獨家專利。美國歐洲日本均有同樣的困境，情況更甚。各國都試圖用貨幣政策來解決結構性問題，大家全不得要領。唯有一次又一次地印鈔票，規模越印越大，來維持經濟不墜入谷底。量化寬鬆政策已成騎虎難下，央行不敢收水，也收不得水。一旦通脹開始反彈，全世界便面臨新一輪危機，金融業面臨新的一場災難。

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