回歸真正的適度寬鬆

http://www.CRNTT.com   2009-07-14 10:15:36

貨幣政策有可能適度調整 　　中評社北京7月14日訊／貨幣政策已經出現了明確的調整信號。這將是怎樣的調整？ 東方早報刊登經濟學博士傅勇文章分析，很可能出現的情形是，在年底之前，適度寬鬆的貨幣政策基調應該不會改變；貨幣政策即將展開的調整，在很大程度上僅僅是回歸“適度”寬鬆。 問者内容如下： 　　貨幣政策的這種變與不變，其實不難理解。自去年12月份以來，在適度寬鬆的基調下，銀根其實是“極度”放鬆的，而不是“適度”放鬆的。2009年初，央行確定全年M2的增長目標是17%。但截至6月末，貸款同比增速將達到34%左右，廣義貨幣供應量（M2）的同比增速將接近30%。貨幣和信貸增速可以說是史無前例的。在過去所謂流動性過剩的五年中，M2增速最高的2008年也不到18%。這種力度顯然不是適度所能解釋的。  　　從這個角度來看，央行和監管部門即將推動的微調，並不是對適度放鬆基調的否定，而只是真正回歸適度放鬆。這決定了，適度放鬆的基調還沒有必要改變，同時也意味著，政策調整的力度不會太大。  　　文章表示，微調是不可避免的，我們已經看到了明確的信號。央行破例提前公布信貸數據，6月新增信貸達到了超過預期的1.53萬億元，這一數據顯然是管理層不願看到的。央行同時宣布重啟停發近8個月的一年期央票發行。央行正回購和央票中標利率也連續兩周走高，正回購力度創14個月來的新高。  　　微調的手段很可能包括增發央票、加強正回購、窗口指導等措施，相關監管部門會增加信貸風險預警，並強調信貸對實體經濟的支持。這些措施會回收一定數量的流動性，但節奏和力度會得到合理的控制，從而避免對市場產生明顯的震動。  　　從以往經驗來看，這些措施還不會有力遏制信貸擴張，下半年的信貸和貨幣供應增速有望繼續保持在較高水平上。上半年的狂增是不可複制的，但市場仍將處於總體寬鬆的貨幣環境之中。  　　沒有強有力的政策措施，信貸衝動將難以自動衰竭。各地方政府具備規模驚人的項目儲備，銀行信貸資金還會不斷流出。地方政府之間的激烈競爭，將促使各類項目層出不窮。這一機制在很多國家是沒有的。   　　文章認為，今年下半年的經濟金融形勢還不支持採取劇烈的收縮性政策。劇烈的政策選擇包括從源頭上減少項目審批速度，以及重新嚴格限定銀行的放貸規模。這些政策一旦啟動，會立即見效。顯然，這些政策的指向是為經濟降溫。除非看到經濟出現強勁復甦或通脹降臨，就沒有為經濟降溫的需要，也就沒有採取這些政策的需要。  　　未來的貨幣環境，在適度寬鬆的基調下，很可能不會發生顯著變化，流動性充裕的格局也不會根本改變。 與此同時，貨幣政策微調將對資產價格產生微妙影響。以當前接近30％的貨幣增長速度，對於保八來說，顯然是過度放鬆的。這些過度放鬆的流動性是資產價格走高的毋庸置疑的大背景之一。政策面在邊際上收緊流動性，顯然不是要去減少進入實體經濟的資金，而主要是針對走高的資產價格。但在流動性這個層面上，這個影響主要還是心理層面上。   　　從流動性格局看，市場似乎仍然有繼續做多的空間。但決定市場高度的最根本因素還在於實體經濟的復甦，只有看到越來越多的復甦跡象時，復甦預期才會持續，行情繼續上漲也才會得到支撐。  　　從各方面來看，貨幣政策回歸適度寬鬆都是必要的。如果繼續超常規放出流動，而這些流動性明顯超出了實體經濟復甦的需要，這將刺激資產價格泡沫的形成。長期來說，這是不可持續的。  　　另外，從全球範圍內看，中國貨幣政策的這次微調走在了其他央行前面。鑒於中國超尺度放鬆和經濟率先復甦的現實，這一點十分必要。極度寬鬆的貨幣政策已經初步達到目標。實體經濟不差錢，資產價格有了較大幅度恢復，房價和很多股票價格已達到或接近歷史高位，緊縮預期也蕩然無存了。  　　這些背景顯示，政策放鬆向“適度”的回歸正當其時。對此，市場應該早有預期，沒有必要過度反應。