宏觀微觀經濟冷熱不均 必須關注

http://www.CRNTT.com   2009-07-23 11:08:33

保八目標可望達成，但經濟結構調整尚不理想。 　　中評社北京7月23日訊／從國家統計局日前公布的上半年經濟數據看，全年實現保八目標已沒有太多懸念。下半年經濟有望繼續以較快速度復甦。東方早報刊登復旦大學經濟學博士傅勇文章分析,這一方面是由於金融危機影響在全球範圍內將逐步減退，國內政策效力還會繼續顯現；另一方面也是去年下半年基數較低的結果，金融危機在去年10月份以後影響突然加大。屆時，三、四季度的很多宏觀指標，很可能會讓我們產生危機影響已蕩然無存的感覺。 　　與此同時，通脹水平將在下半年保持在低位。經濟快速復甦將使得國民經濟很快向潛在產出水平接近，這段時期的通脹壓力仍然較小。總而言之，宏觀經濟看上去將又會重現高增長、低通脹的黃金搭檔。 　　文章指出,但光鮮的宏觀基本面並不意味著中國經濟的各個部分將完全擺脫危機陰影。 　　首先，經濟增長動力的構成與危機前有很大不同，表明內生性增長機制還需要更長時間才能恢復。內需的擴張成功抵消了出口下降的影響。在上半年7.1％的經濟增長中，“淨出口”對經濟增長的貢獻率為負41%，下拉GDP增長負2.9個百分點；投資的貢獻率為87.6%，拉動GDP增長6.2個百分點；最終消費的貢獻率為53.4%，拉動GDP增長3.8個百分點。 　　這組數據看上去令人滿意：顯然，政府“看得見的手”推動了經濟企穩回升。不過，保增長、擴內需的目標是達到了，但調結構的目標非但沒有進展，反而有所退步。 　　家庭消費受各種刺激政策有所加快，尤其是汽車行業，但最終消費的拉動作用主要還是通過其中的政府消費大幅增加實現的。理論上，只要政府擴張支出足夠有力，總會對經濟增長起到拉升作用。正因如此，政策方面一再強調，當前經濟回升的基礎尚不牢固，也就是說，政府超常規支出這個拐杖還不能拋開，否則經濟將會再出現問題。因而，當前出口、私人投資和消費環比均有好轉，但在金融危機影響下，只能緩慢增長。 　　其次，上述模式的問題不在於難以持續，而在於企業的盈利難以同幅度增長。以投資為主的刺激政策，在中國有著常人難以想象的持久性。只要保增長導向不變，地方政府的積極性將不會減退。但眾多經驗研究顯示，中國政府主導的投資收益率較低，並會帶來產能過剩等問題，這將制約企業利潤率的整體提升。因而，我們將難以看到企業平均盈利水平與經濟增長率同步回升的情形。 　　政府推動型的經濟增長，顯然會讓一部分行業收益更多，這其中包括銀行、地產、基建等。由於非政府部門恢復緩慢，我們將很難看到紡織、家電、機電等行業的強勁增長。 　　最後，就政策展望來看，已有大幅上漲的資產價格將受到較多關注。總體而言，貨幣環境還將是寬鬆的，但半年多來極度寬鬆的局面正在改變。鑒於海外資金重新回流的跡象，回收流動性的力度還將加大。此外，下半年央行的窗口指導會增強，不排除對商業銀行信貸上限給出建議。這些微調很可能會著力避免對市場引起過多震動，但如果信貸繼續瘋狂，提升存款準備金率也有可能在考慮範圍之內。 　　此外，如果資產價格繼續走高，很可能會引來有針對性的調整政策。最為方便的政策手段包括擴大IPO發行規模、嚴格執行第二套房貸政策。雖然，當前的總體環境有望為當前高企的資產價格構成支撐，並有望繼續有所表現，但如果我們清楚非政府部門不能很快跟上來，並且，大部分企業的盈利水平不會向宏觀經濟基本面那樣理想，那麼資產價格的上漲空間就不會太大。 　　文章最後說,經濟基本面的不確定性已大為減小。最近，美聯儲認為美國經濟衰退即將結束，日本央行也發表了相對樂觀的預期。而中國經濟已經實現了率先復甦，並在下半年繼續在U形復甦的右邊上行。在此背景下，資產價格有望在當前的高位通道中運行。但考慮到非政府部門只能以緩慢速度恢復、大多數企業盈利能力不甚理想以及很可能出台的政策調整，資產價格迅猛高漲的局面將出現微妙變化。