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貨幣政策“三率”選擇的思考

http://www.CRNTT.com   2011-06-23 08:39:42

二、加息是對抗通脹最為有效的工具 　　目前為止，中國國內的債券市場利率、同業拆借利率、貼現利率都已經基本實現了市場定價，外幣利率的市場化已基本到位，基本只剩貸款下限和存款上限方面存在管制。在貸款利率方面，面對私營企業，尤其是中小企業方面，銀行在貸款利率上有一定的定價能力。流動性收緊的背景下，大企業的貸款利率也在上浮，當前龍頭企業的貸款利率基本為基準利率或上浮5%，其他企業的貸款利率一般上浮10%以上，而中小企業上浮則更高，有的甚至上浮30%。因此，上調貸款利率，主要影響地方政府融資平台以及大型企業，且影響程度仍然十分有限。而對於中小企業來講，則幾乎不會受到衝擊。 　　加息的真正意義在於提高存款利率，穩定通脹預期。本輪通脹具有長期性特征，抗通脹難度較大，需要更加堅定和持續的政策措施。自去年2月份以來，中國CPI就超過1年期存款利率，進入了負利率時代，到現在維持負利率已經持續了17個月。歷史證明，負利率的持續時間一般不會超過過長（上輪通脹負利率持續20個月，為15年來最長），因為長期的負利率將會導致居民儲蓄受到嚴重損失，導致資金尋求更多的保值渠道，進而誘發新的物價上漲。因此，上調存款利率能夠進一步緩解居民財富轉移，起到穩定通脹預期的良好效果。 　　三、適度升值也是抵抗通脹的途徑 　　匯率與存款準備金率、利率共同作為貨幣政策的“三率”，人民幣匯率升值對於解決輸入性通貨膨脹問題，也能起到一定效果。一方面，人民幣升值能夠降低大宗戰略性商品進口成本，抵消工業品傳導性壓力。5月進口增速超出市場預期，正是源於大宗商品進口價格上漲。例如，5月天然橡膠、原油、成品油、大豆進口額同比增速為110.4%、69.5%、47.4%、40.5%，而進口量的增速遠遠卻僅為33.3%、20.8%、6.6%以及4.4%，弱於進口額的增長，顯示較高的進口成本。另一方面，人民幣升值能夠減少貿易順差，減緩流動性泛濫，並幫助央行消化過高外匯儲備。這一調整過程，也是解決輸入型通貨膨脹的過程。 　　由於美元為主導的國際貨幣體系存在的內在缺陷與系統性風險，美元作為國際儲備貨幣及其超發，將中國帶入了兩難之境。美元大幅貶值，不僅使中國美元資產的最大儲備國面臨嚴重的儲備資產安全問題，也將繼續引發大宗商品價格上漲，加大輸入性通脹的壓力。因此，從長期來看，人民幣匯率問題應該更加注重在促進人民幣可兌換的框架下的討論。加大人民幣匯率彈性，早日找到均衡匯率水平，有助於實現人民幣可兌換，並為今後十年，人民幣成為國際儲備貨幣奠定基礎。

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