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魯比尼：歐元區到了最危險的時候

http://www.CRNTT.com   2011-07-27 11:49:36

仿效新興市場的債務重組 　　所以，唯一現實有效的解決方案就是，對希臘的全部公債，有序地推行市場主導（但也帶強制性的）重組。然而如何才能既清理了主權債務，又避免希臘的銀行和持有希臘債券的外國銀行遭受巨額虧損呢？　　答案是仿效烏拉圭、巴基斯坦、烏克蘭和其他新興市場經濟體應對主權債務危機的辦法，它們以新債有序替代舊債的辦法有三個關鍵：同樣的面值（所謂的票面債券）、很長的滿期期限（20～30年）與合理息率（遠低於當前過高的市場息率，接近或低於發行息率）。 　　即便希臘債券的面值不打折，展期也能大大緩解其債務負擔，因為從現在開始欠30年的1歐元肯定比欠1年的1歐元便宜多了。此外，展期也可以消除未來幾十年需要不停滾倉的風險。 　　票面債券的優點在於，希臘的債權人（銀行、保險公司和退休基金等等）能夠以十足的價值來為它們持有的希臘債券定價，從而避免資產負債表上的巨虧。那樣一來，還可以大大減小“金融傳染”（financial contagion）的風險。 　　評級機構可能會把這種債務互換視作“信貸事件”，但只會持續很短時間，不過幾周而已。想一想烏拉圭當年搞互換時，曾有兩周被降級為“選擇性違約”（selective default），後來又升級了（雖然未達到投資級），恰恰是互換的成功，令其公債變得可持續了。希臘臨時降級兩三周，歐洲央行和其他的債權銀行不會受不了。 　　而且，可以預料不會有多少拒不參與這項互換的“釘子戶”。先前的經驗表明，大多數“持有到期滿”的投資者都會接受票面債券，而大多數“緊盯市場”的投資者會接受息率較高而面值打折的債券——後者可以是提供給此類投資者的一種選擇（而以往也有這麼做過）。

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