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定向寬鬆更合理 全面降息未有期

http://www.CRNTT.com   2014-09-17 08:35:45  


 
  這至少說明了以下兩點:

  定向調控更合理:央行在降息、降准前還有定向降准、再貸款/PSL等“小招”可以使用,部分定向工具行使了財政化職能,縮短了貨幣停留在銀行間的時間差,對經濟的帶動作用或許更加顯著。

  定向調控更合情。中央反覆強調貨幣政策“總量穩定、結構優化”的原則,不管出於什麼原因,高層都不太願意向公眾傳遞“全面放水”的預期,無論是降准還是降息,信號意義都過於強烈。

  經濟增速:只要不影響就業

  文章表示,PSL等定向寬鬆措施對年內經濟仍有支撐。8月金融數據的疲弱和穩增長進度放緩影響到了實體經濟,結果是8月工業增加值增速明顯下滑,這也為貨幣全面放鬆提供了理論依據。但考慮到全年PSL額度尚未用盡,定向寬鬆對經濟的支撐仍留有餘地,貨幣政策尚不至於全面放鬆。根據媒體報道,PSL用於棚改專項貸款的期限是三年,採取的是“一次到賬、按年支缺方式。國開行已從中提取了全年4000億元的PSL額度,年內可使用的餘下額度近2000億元。

  從經濟轉型視角看,單一的GDP指標已成為失靈的溫度計。得益於經濟結構的調整和服務業的崛起,單位GDP對就業的吸納能力在增強。過去GDP增速對就業影響較為線性,GDP每增長1個百分點,拉動大約100萬人就業。經過這幾年經濟結構調整,尤其是隨著服務業的加快發展,GDP增長對就業演變為非線性特征:GDP增長1個百分點,能夠拉動約130萬~150萬人就業。政府關注GDP說到底是關注就業,只要經濟增速的下滑不影響就業,政府就不會出台總量寬鬆的逆周期經濟政策。

  通貨膨脹:潛在壓力掣肘全面寬鬆

  文章提出,在總供給收縮的壓力下,潛在通脹還有上升壓力。8月CPI同比增長2%,低於預期。食品價格上漲受豬肉雞蛋供給低位和中秋節影響,非食品價格受油價下調拖累。但食品供給收縮,通脹微觀具備上漲基礎,通脹溫和可控只因總需求不強。一旦總需求回暖,在總供給收縮的壓力下,通脹仍有可能扶搖直上。

  新常態之下的貨幣政策由過去的“增長敏感型”已轉變為“通脹敏感型”。二季度貨幣政策執行報告央行明顯強調了潛在的通脹壓力:“物價對需求面變化總體上較為敏感,未來若總需求持續回升可能會加大物價上行壓力,對未來價格走勢的動態變化仍需給予關注……”從去年的經驗來看,一旦CPI同比增幅有突破3%的壓力,貨幣政策即會轉向收緊控通脹。

  從宏觀上看,中國人口紅利已經結束,15~64歲勞動年齡人口占比已逐步下降。與此同時,該年齡段勞動人口絕對值開始減少,2013年減少規模約70萬人,且往後年份該年齡段人口規模下降呈遞增趨勢。未來勞動力供給趨勢性衝擊意味著總供給曲線擁有更加陡峭的斜率,若採取寬鬆的貨幣政策刺激經濟總需求將伴隨更多的是價格效應,而不是產出效應。這意味著寬鬆的貨幣政策刺激經濟總需求易引發高通脹,導致央行對物價上漲反應更為敏感。

  從微觀上看,豬肉周期在未來一段時間內出現是確定的,不確定的只是豬價上漲的幅度。能繁母豬和生豬存欄持續回落,8月能繁母豬存欄量降至4502萬頭,已跌破4600萬頭的警戒線和上一輪周期低點。儘管近期豬肉價格大幅上漲,但飼料價格和人工成本上漲更快導致養殖戶繼續虧損,部分養殖戶仍在淘汰能繁母豬。此外,今年河南、遼寧異常的乾旱天氣會對玉米產量產生一定的衝擊,肉禽養殖成本上升或會對豬周期推波助瀾。考慮翹尾因素,預計明年一、二季度CPI同比增速或將在3%左右的區間運行,潛在的食品通脹壓力預示著總量寬鬆政策不會出台。 


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