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| 以外匯平准基金解決貨幣被動發行 | |
http://www.CRNTT.com 2011-07-31 08:36:36 |
證券時報發表國家信息中心預測部副研究員張茉楠文章稱，固定匯率條件下，外匯儲備成為一種內生變量，中央銀行無法事先控制外匯占款，而只能被動地適應外匯占款的波動，這使貨幣供給的內生性增強，不僅導致中央銀行控制貨幣供給量的主動性和靈活性大大下降。 文章認為，巨額外儲的形成固然是中國出口驅動型增長、“雙順差”國際收支格局下的必然結果，但也與外匯儲備形成機制直接相關。外匯儲備迅速增長導致外匯占款激增已經嚴重改變了中國貨幣供應結構。在1994年外匯管理體制改革以前，中國基本上通過國內信貸來投放基礎貨幣，外匯占款僅占很小的一部分，約為26.4%。然而，在實施結售匯制度以後，央行為避免匯率的劇烈波動，採用發行基礎貨幣的方式來購買商業銀行持有的外匯頭寸，特別是隨著外匯儲備的持續增長以及央行實施的“衝銷幹預”政策，使得中國外匯占款大幅飆升，從2002年末到2011年5月末，外匯占款由2.21萬億元增加到24.39萬億元，增長11倍，外匯占款遠遠超過外匯儲備餘額。 外匯衝銷不僅會嚴重削弱貨幣政策的自主性，還將引起國內貨幣市場利率飆升。特別是隨著近期人民幣升值的預期不斷加強，熱錢通過FDI、國際貿易順差、外幣存款轉為人民幣存款等渠道的流入的規模將進一步擴大，也使得整體的金融調控的成本和風險上升。一方面被動投放貨幣過多，截至2010年，央行對衝率即（存款準備金餘額+央行票據餘額）/外匯占款餘額約為80%，2010全年因外匯占款引致的基礎貨幣投放就超過3萬億元，但是另一方面，這又意味著央行還需要更多的央票來對衝被動投放的外匯占款，而央行發央票是有付息成本的，付息又等於再次投放貨幣，從而陷入了貨幣政策的兩難困境。 |
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