中國地產泡沫是真正的金融危機根源

http://www.CRNTT.com   2014-08-14 09:02:22

中評社北京8月14日訊／面對中國經濟增長放緩，其中一個理論認為中國將出現“雷曼時刻”，意指一家金融機構將倒閉，從而動搖整個銀行系統，最終引發金融危機。這一理論的預測能力簡潔明了：找出中資銀行的弱點、確定有效衡量金融流動性的方法（例如同業拆借利率），如此一來就能夠持續追蹤中國經濟的優劣勢。不過問題是，這一理論也許是錯誤的。經濟學家阿蒂夫•米安（Atif Mian）和阿米爾•蘇菲（Amir Sufi）最近出版了具爭議性的新書《債務屋》（House of Debt），對美國金融危機的根本原因提出了不同看法──而這種看法或許與中國有關。該書指出，銀行收緊信貸與危機無關。相反，兩人認為銀行積極發放按揭貸款及家庭債務激增，才是造成危機的原因。房價崩盤遏制了消費開支，從而導致經濟增長急劇放緩。 　　中國家庭的負債遠不及2006年美國家庭的水平，但兩人新書或許可以成為中國房市走勢的參考。 　　首先，讓我們看看相關證據。作者的主要觀點是：美國的金融危機是由消費造成的，而且早在2008年9月雷曼兄弟倒閉前便已開始。實際上，美國全國經濟研究所（National Bureau of Economic Research ）也認為，經濟衰退始於2007年第四季度。那麼，消費萎縮的原因何在？ 　　主要原因在於貸款熱潮。全球各國央行尋求安全資產，首選便是美國證券，而且選擇一種相對較小的金融產品──抵押貸款支持證券，美國政府宣稱此證券有助房主獲得抵押貸款。為了滿足需求，投行將抵押貸款分成較小的份額或一籃子抵押貸款。這些私有證券化貸款占抵押貸款支持證券的比例，從2002年的僅20%升至2005年的50%。 　　銀行將素質一般的產品包裝成優質產品出售。每一項看起來相對安全，但作為一個整體便有巨大風險。因此，投資者低估了抵押貸款的違約概率，也低估了這些缺陷的相互關係。 　　銀行貸款去了哪裡？兩位作者表示，銀行及按揭經紀積極地將目標瞄准低收入的邊際借款人。如果經濟惡化，這些借款人最有可能違約。由於有了這些廉價資金，美國家庭債務自2000年至2007年上漲了7萬億美元。於是當房價下跌時，這些較貧困的家庭損失就最慘重。 　　這一問題之所以會成為全國性問題，是因為這些貧困的負債家庭往往花掉大部分收入。因此當情況轉差，他們便緊握現金減少開支。由於地產市場崩盤，房價下跌導致零售消費下跌，跌幅介於2750億美元至3850億美元之間，令經濟為之崩潰。 　　《債務屋》的作者指出，一些縣區房價大幅下滑，導致資產淨值大幅下降，導致當地消費下跌近20%，為全國消費跌幅5%水平的四倍。 　　那麼，美國金融危機對中國有哪些啟示？ 　　相對於關注何時會發生“雷曼時刻”──即一家銀行出問題而拖累整個金融系統，該新書指出消費崩潰的原因在於資產價值下降。這種情況有可能在中國發生嗎？ 　　的確，按揭在中國不如美國那麼普遍，不過也在增長。據野村證券預計，住房貸款占未償還貸款總額比例從2005年的14%增至2013年的20%，如今總額為10.3萬億人民幣（12.95萬億港元）。 2013年，住房貸款占新增貸款比例為26%。 　　此外，地產開發商是影子銀行的主要借款方。 　　隨著地產市場增長放緩，政府繼續推動按揭貸款。今年5月，中國央行要求銀行首先滿足首次置業人士貸款需求。今年7月，中國表示將恢復銷售中斷了六年的抵押貸款支持債券。中國郵政儲蓄銀行在全國擁有3.9萬家分行。該銀行表示，將發行住房按揭貸款支持的債券，規模為68億人民幣。 　　其次，中國消費占國內生產總值（GDP）三分之一左右，而美國的比例為70%。中國大部分債務由政府及企業持有，因此關鍵問題在於：中國房價下跌會否對政府及企業借款人的消費模式造成影響，如同美國房價下跌對美國消費者一樣呢？ 　　資金短缺的地方政府很可能發現房價遠比他們想像中低得多。隨著資產價值下跌，賣地收入也將下跌。因此，這些地方政府可能會削減開支，與美國房屋貶值時當地消費者的做法一樣。 　　國際貨幣基金組織近期就中國市場發表報告，指出地產市場與各行業有著千絲萬縷的關係。銀行及影子銀行向地產開發商發貸，並向買家批出住房按揭，由此與地產行業有直接的聯繫。此外，由於借款人以地產作為其他貸款的抵押，因而間接將銀行與地產行業聯繫起來。 　　報告指出，中國地方政府公務消費也與地產行業有關。地方政府賣地直接獲得收入，從地產相關活動的收稅間接獲得收入。考慮到這些相互關係，若其中一環受到重大衝擊，都將撼動整個關係網，其負面效應將形成反向影響，令該環節原本遭受的衝擊進一步深化。 　　因此，我們不應再執迷於所謂雷曼時刻，而應轉而關注中國真正存在的問題──地產泡沫。  　　題：中國地產泡沫是真正的金融危機根源　2014-08-14 07:14:01 來源：和訊網