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十八大後經濟政策的三種場景

http://www.CRNTT.com   2012-11-01 09:12:01

在債務緊縮需求的背景下，經濟的底部只會是一個時間區間的概念，因為經濟部門“表”的清洗需要時間。 　　中國經濟在底部至少要完成四個事情：房地產存貨去化、競爭性行業去產能化、銀行體系壞賬清除以及未來增量的空間（右側增長的燈塔）要打開，即以開放壟斷、節制資本和權力為突破口的結構改革，這四項事情推進的力度決定著經濟底部的時間長度。 　　從目前態勢看，經濟衰退會按其自身邏輯演進，它反映了經濟自然出清、自我調整的過程。 　　第一階段，往往是PPI進一步加速下行，反映企業層面面對需求萎縮需要降價才能出清，一般正常的傳遞邏輯就是，盈利進一步下降，投資下降，就業下降，收入下降； 　　這時候衰退進入第二階段，將傳遞到家庭層面，由於失業和降薪引起家庭開支減少不必要的開支，消費和服務業會受到明顯的影響。 　　中國物流與採購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的9月中國非製造業商務活動指數為53.7%,環比回落2.6個百分點。或領先在反映這種演進，不久，或能看到消費和零售的疲弱數據。 　　若進入第三階段之後，危機的形態便開始顯現。由於資本回報率及其預期惡化，家庭的流動性需求上升和企業去杠杆會導致拋棄非核心資產，資產/抵押物價格會出現大面積大幅度的跳水（Haircut)，信用/債務鏈條開始斷裂，銀行遭受重創，金融體系壞賬堆積，衰退將深化到金融層面。 　　中國經濟目前正處於第一階段，後面的演進需要進一步觀察。政府的干預只能緩和收縮幅度，但改變不了趨勢，付出的代價通常是延長經濟呆在底部的時間。 　　筆者認為，以今天體系的狀態，未來存在推出一攬子綜合治理地方政府債務和對銀行的呆滯帳進行財務處理的政策的可能性，因為上世紀90年代末東亞國家之所以成功走出金融危機和通貨緊縮的經驗的事後總結，共識的一點是，這些國家當時都採取了極端的財務手段保護了本國信用系統的完整性，無論是中國還是韓國。 　　金融具有順周期性，不健康的金融體系可能導致通貨緊縮狀態的自我實現和深化。金融救助政策可能會給深度低迷的銀行股帶來政策紅利，但它的推出取決於經濟衰退深化的程度。（全文完）  　　作者：劉煜輝，極視智庫專家，中國社科院金融所金融實驗研究室主任，中國經濟評價中心主任；擔任多家金融機構風險管理顧問。  　　2012年10月31日09:44 來源：21世紀網

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