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十八大後經濟政策的三種場景

http://www.CRNTT.com   2012-11-01 09:12:01

場景三 　　僵持與博弈，一如既往地膠著。 　　新一屆政府不會或也沒有能力再在基建和投資鏈條上釋放過量錯配的訂單，但礙於原有模式利益關係的固化，使得改革和轉型面臨很大的掣肘，短期內也難以有很大的作為。 　　可能的場景就如當前，政策上很難有很大的突破，或者新領導能夠表達一些長遠的意願，但實質性推進仍面臨較大的困難。 　　短期政策仍難以擺脫增長速度的糾結；中央宏觀當局與經濟諸侯（地方政府和國有經濟部門）的博弈更趨激烈；經濟出清過程受到經濟諸侯的干預而進展不順利，宏觀政策時常要進行一些妥協性的調整。 　　如果是這種場景，企業盈利會經歷一個緩慢下行過程後最後來一個“硬著陸”，之後長期萎靡在底部，難以有效反彈。 　　目前工業企業的經營情況顯示，銷售增長顯著高於盈利（銷售還有十個百分點的增長而盈利早已轉負），企業處於不講回報的階段。 　　財務上反映為庫存堆積、應收賬款上升、現金流變差。這是典型的政府“援助”之手在延緩經濟自然“出清”（通過一些稅收減免和優惠資金補貼要求企業不“關廠”）。 　　如此，股票市場不但難以出現趨勢性機會，相反還會累積更大的系統性風險。這可能是投資者最不願意看到的場景。 　　由於股票的基本面，無論宏觀還是企業盈利，中期都難言數據上的明確拐點。股票反彈只能靠預期（風險偏好）推動，故此不確定性很大，持續的時間和幅度都存在疑問。 　　如果中央銀行的貨幣政策始終處於與經濟諸侯的擴張衝動博弈之中，那麼資金面很難回到相對寬鬆的狀態，固定收益市場也只能處於糾結狀態。支持債市的中長期因素（經濟正處於典型的總需求收縮周期之中）沒有變化。 　　但債市的短線的風險來自：對於增長速度的政治要求。如果對增長速度逐步淡化，新政府政策轉向節制資本和節制諸侯經濟，債市才能走出調整的格局。 　　因為如果政府經濟活動的融資需求受抑制，供給的壓力會下降；同時，隨著銀行信貸減速，資金面將重新變得相對寬鬆，貨幣市場名義利率才會擺脫糾結，繼續下行。 　　無論是政策主觀意願發生改變，還是政策的約束條件發生了變化，經濟自身的邏輯在制約著政策出台的類型、時間和力度。 　　若從客觀角度評判，場景一出現的概率在10%以下；場景二的概率大致有40%；場景三的概率在50%。更積極一些的預測，未來2-3年內政策處於第二種場景與第三種場景之間的某種狀態的可能性或偏大一些。開始的時候場景三的可能性較大，隨著時間的推移，場景二的可能性將增加。

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