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走向再平衡：終結出口導向型創匯政策

http://www.CRNTT.com   2010-04-06 08:49:13

中國積累的巨額外匯,是經濟增長的巨大成就、顯示了中國的經濟實力,是中國人民經過數十年努力積累起來的巨額財富,但是中國外匯儲備的安全面臨的威脅越來越嚴重。首先,美元貶值將導致中國外匯儲備的資本損失。自2002年4月開始到去年年底,按美元指數（一籃子貨幣）衡量,美元已經貶值了41%。儘管今後的某些時段美元可能走強,但美元貶值的長期趨勢應該不會改變。 　　其次,美國的通貨膨脹將會侵蝕中國外匯儲備的價值。在正常時期,美國的通貨膨脹率大概為 2%-3%。即便美國不會發生嚴重通貨膨脹,美國正常時期的通貨膨脹就足以自動抹掉中國外儲的利息收入並進而侵蝕中國外匯儲備的本金,更遑論經濟一旦恢復正常,危機期間大量增發的貨幣回到金融市場和實體經濟,美國的通貨膨脹可能失去控制。許多人認為美聯儲會及時實行退出政策。在理論上,中央銀行應該有足夠的政策工具回收流動性。但是,在實踐中誰能保證美聯儲的退出一定能夠成功呢？ 　　未來美元資產可能風險越來越高 　　文章認為，到目前為止,美元的貶值趨勢和通貨膨脹惡化的可能性主要是全球不平衡和美國政府執行超常規擴張性財政、貨幣政策的結果。但更為嚴重的是一個更為長期,且難以逃避的問題:美國是否能夠還債？美國財政狀況的急劇惡化並非完全是周期性的,並不會隨經濟增長的恢復而自動改善。2009財年美國財政赤字1.4萬億美元,為GDP的9.9%;國債餘額超過12萬億美元,為美國GDP的84%。2010財年美國財政赤字預計將達到1.56萬億美元,國債餘額可能超過14.3萬億美元。2011財年美國財政赤字預計為1.27萬億美元。美國國債餘額/GDP比在2015年可能達到100%。奧巴馬政府聲稱2013年美國財政赤字/GDP比將降到4%。但是,根據美國政府自己的計算,這一比例不會低於3.6%。從2010年到2019年美國將增加9萬億美元的財政赤字,平均每年一萬億美元,平均年財政赤字/GDP比為5%。美國政府對財政狀況的估計是建立在美國經濟增長將能保持較高增長速度的樂觀預測之上的。 　　當前,美國財政狀況的急劇惡化在美國國內引發了激烈爭論,成為嚴重政治問題。國際金融市場也對美國財政、金融穩定憂心忡忡。美國財政狀況的長期前景更是令人擔憂。美國政府問責局(簡稱GAO)認為,由於人口等因素,美國社會保險和醫保/醫助開支的增長速度將高於GDP增長速度,美國上世紀九十年代GDP的平均增長速度為3.2%。在未來美國不可能通過增長來解決其財政問題。 　　GAO預測,在2040年美國國債/GDP比將會翻一番。美國政府經濟學家預測,社保、醫保/醫助和國債支付等硬性開支,在2020年將用掉政府開支的80%。按GAO的估計,如果考慮社保、醫保/醫助基金的未來資金缺口,美國的總債務,即顯性債務加隱性債務,在2007年高達52.7萬億美元,平均每個美國全職工人的債務負擔高達17.5萬美元,而美國的人均可支配收入只有3.3萬美元。美國政府必須靠借債度日。由於儲蓄不足,再加上財政赤字龐大,美國不可避免地需要依靠外國投資者為美國的財政赤字融資。

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