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資本開放應先提高匯率彈性

http://www.CRNTT.com   2014-08-22 09:20:39

經濟學理論和經驗研究的共識是，在長期，“可信的匯率”只能是完全固定匯率的貨幣制度或自由浮動匯率，中間狀態的匯率安排在長期中是不穩定的。IMF“靈活的匯率制度可以增強經濟體抵禦外部衝擊的能力”的觀點，也與我們此前對於匯率彈性和經濟穩定性的研究結果完全一致：富有彈性的匯率制度輔以適宜貨幣政策和金融市場提供避險工具，有助於平滑新興經濟體的經濟增長，並降低貨幣錯配風險。反過來，對於雙邊匯率缺乏彈性的經濟體來說，其實際有效匯率更傾向於持續同向變動，最終導致實際有效匯率失衡、外貿逆差、外匯儲備減少、國際資本外流、為避免增速過低穩定經濟而進行財政刺激和貨幣導致財政赤字擴大和信貸過度供給、最終破壞經濟穩定。這也正是IMF所謂 “靈活的匯率安排則可以吸收外部衝擊，其效果相當於可信匯率制度配合以靈活的財政政策和富有彈性的勞動力市嘲的真實含義，因為實際有效匯率是由國內成本和本幣對外相對於競爭對手的升值幅度兩部分共同決定的，若要始終保持有效匯率不高估 高估就會使國內面臨較大穩增長壓力或不低估低估就會使國內面臨較大控通脹壓力，那麼，就要麼雙邊匯率本身能夠保持靈活，要麼讓國內成本能夠靈活調整，而國內成本最主要的兩項就是稅收和勞動力成本，所以，IMF強調了“靈活的財政政策”用以調節稅收和“富有彈性的勞動力市潮用以調節勞動力成本。而對絕大多數經濟體來說，由於選民政治、經濟主體的貨幣幻覺和心理感受，國內成本通常都具有極強的向下剛性，若非以經濟蕭條為代價，易升難降，因而，調節實際有效匯率的任務就一般更多由靈活的雙邊匯率來承擔，因而保持匯率靈活性至關重要。 　　進一步觀察IMF資本開放先決條件的具體內容可以發現，靈活的匯率機制其實是其核心。如果匯率富有彈性，企業就會因經常面對匯率風險而使得使用匯率避險工具成為常態；當所有市場主體都自覺使用匯率避險工具的情況下，避險市場的流動性就會更好，成本更低，匯率也就可以更大波動而不會對實體經濟造成明顯影響；只要匯率彈性足夠，則無論外匯儲備多寡，都能夠始終保持外匯儲備足夠應付國際資本任何規模的流出，由此，匯率的變化充分吸納了國際資本流動所可能誘發的償付風險。 　　相反，如若匯率缺乏彈性，有效匯率持續高估會使該經濟體在可貿易商品主要是第二產業方面的國際競爭力逐漸喪失而出現貿易逆差，以國際為主要市場的企業出口乏力陷入困境，以國內為主要市場的企業則會受到國際品牌的擠壓而生存困難，由此對處於工業化階段的經濟體來說，第二產業的壓力就表現為整個經濟增長的困難，為了穩增長、保就業，政府不得不採取擴張性政策，由此不但會加劇政府的財務負擔，還會促使金融機構不良資產風險加劇，信貸和資產價格泡沫的不斷累積，最終導致資本開放過程中金融危機的爆發。 　　通過對比IMF資本開放指南中對先決條件的詳盡闡述我們發現，央行調查統計司 《中國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》報告以及國內多數類似研究文獻，都片面地將資本開放四個基本條件中的第一項“宏觀經濟穩定”理解為經濟較高速增長、經常項目順差、較低通脹以及合理財政赤字，而恰泅略了其中最為重要的匯率靈活性問題，因而認為中國資本項目開放的先決條件已基本具備，可以在匯率尚未足夠靈活之前就加緊推進。

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