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萬億債務置換　“拆彈”中國經濟

http://www.CRNTT.com   2015-04-14 12:29:48

地方政府信用受到嚴格的限制，這是中國進行國家治理的必然。中國是一個中央集權的國家，地方政府並不是獨立的行政主體，甚至只能看作是中央政府的外派機構。因此，地方政府必然不具備獨立的財政主體資格。而對比世界上那些市政債發達的國家，它們無一例外都是聯邦制國家。 　　但適度改革並非沒有可能。本輪債務置換之中，中央政府逐漸開始重視地方信用的重構。一方面，中央通過提前的審計讓地方債變得顯性化，把“定時炸彈”暴露，從而找處理方案。另外，地方債“自發自還”也穩步推進。 　　中央政府的重要改革方向是要一定程度割裂中央信用和地方信用的混同，讓地方信用也能獨立進入金融市場。此前，中央已多次對平台債進行限制和管控，希望逐漸試點地方政府作為主體發債，這樣做既能降低地方借債的成本，也希望倒逼地方政府的財政改革。 　　債務置換計劃出台之後，一些券商分析師將計劃與美聯儲1960年代之後的“扭曲操作”做類比。兩者儘管操作方式上有相似性，但政策目的卻明顯不同。“扭曲操作”是美聯儲在債券市場賣出較短期限國債，而買入較長期限的國債，從而達到調整長短期國債收益率的政策效果，而中國的債務置換計劃則是利用中央政府強大的信用，推遲地方政府的還債時間。 　　實際上，中國的債務置換計劃和美國第一任財長漢密爾頓所採取的“旋轉門”計劃更為相似。在“旋轉門”計劃中，漢密爾頓把聯邦政府或各州政府那些並不規範的債務形式，全部以聯邦即國家的信用背書，通過貨幣改革“置換”為統一標準的美國國債，從而強化國家信用，構建了美國立國的財政金融基礎。中國的地方債置換也是一種債務標準化，銀行的長期貸款、信托計劃和理財融資等債務形式，全都被置換為統一的地方債券。因為給地方債埋單，中國的“旋轉門”一定程度消耗了國家信用，但通過債券的標準化和對地方信用的重構，從長遠上也強化了國家的整體信用。 　　一個關鍵事實也不能忽略，漢密爾頓的改革發生在美國州權紛亂的時代，其目的是加強中央財權，維護國家穩定，而中國目前的改革，在方向上截然不同。

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