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上海自貿區金融發展空間有多大

http://www.CRNTT.com   2013-10-15 07:56:37

文章分析，事實上，一個主權貨幣或區域貨幣能夠在世界舞台上站住腳，需要圍繞貨幣的“三大功能”來提高國家的競爭力和本幣計價的財富安全： 　　首先是國際支付結算功能，這正是我們上海自貿區現在正在大力推進的工作!它的重要性在於能夠幫助我們建立人民幣國際使用的網絡，提供全球貿易和投資所需要的支付便利性。這一功能是否能正常發揮取決於以下兩大方面，一方面是中國經濟的(產品、資源要素的進出口、航運物流所提供的服務等)競爭力，是否能提高對外貿易和直接投資外匯結算中所產生的人民幣需求;另一方面，我們通過什麼方式輸出市場所需要的人民幣?目前政府層面上的貨幣互換對人民幣輸出效果還是十分有限，啟動境外人民幣結算業務會成為推進人民幣輸出的重要手段之一。當然，中國的貿易結構中，尤其是在亞洲地區，對周邊地區的貿易逆差也為我們輸出人民幣提供了有利條件。最近，李克強總理給上海的自貿區建設放鬆要素價格管制的先行先試的 “制度紅利”，其意義之一也在於降低人民幣國際使用的交易成本，促進人民幣國際化十分關鍵的網絡確立。 　　其次是海外人民幣保值和增值功能。人民幣國際結算業務是否能有實質性增長，取決其他兩大功能的發揮情況。如果貿易結算帶來的人民幣盈餘無法進行有效的保值，那麼，我們還是無法擺脫美元主導的國際貨幣體系。今天外管局和證監會增加境外資金在國內市場的RQFII和QFII額度，就是為了強化人民幣資產保值和增值的功能。當然，我並不認為今天資本賬戶開放速度要加快。這是因為整個內外的貨幣環境發生嚴重的非對稱格局，它很有可能會導致大量游資流入中國，增加了我們貨幣政策有效實施的難度。比如說我們和香港同步推進離岸和在岸的人民幣國際化業務。但很遺憾，香港目前還是執行一個 貨幣局的匯率制度，其貨幣政策的調整方向要和美國的貨幣政策保持完全的一致。可是，今天美國處於超低利率的貨幣環境，因此，香港離岸市場也同樣處在利率下行的通道中。而中國大陸還是要相對保持國內的利率在一個較高的水平上，否則，一旦陷入“負利率”狀態，就會強化社會大眾的通脹預期，從而無法避免大量社會閑置的資金為了追求抗衡通脹的名義高收入，紛紛脫媒，湧進高風險的虛擬經濟部門。於是，當前這種非對稱的貨幣環境所形成的內外利差，也必然會導致海內外大量游資對人民幣資產進行“無風險套利”的結果。 　　第三是人民幣海外定價和記賬的功能。如果針對資產和商品以及服務等“標的”的市場交換程中，以人民幣本位的定價機制不成熟，那麼人民幣使用的便捷性和維護人民幣幣值穩定的貨幣政策有效性就難以體現，而且，人民幣匯率的波動就無法具備充分的價格“對衝機制”。今天美元的貶值之所以沒有帶來資本大量流出美國的負面影響，主要原因之一就是以美元記賬的國際商業習慣和相對應的龐大清 算體系的變遷，將要花費大量的時間和財力，而美國市場提供的以美元計價的大宗商品“對衝機制”和貨幣政策的“國際競爭力”發揮了很好的調節美元變動的方向 和劇烈波動的作用。如原油、黃金等都是以美元定價，他們和美元資產的波動，形成了此消彼長的分散風險的內在機制。從這個意義上講，增強中國企業的國際競爭力，完善中國金融體系的制度建設和以人民幣定價的產品開拓能力，以及改善我們落後的監管模式，都會大大緩解人民幣定價功能的缺失所帶來的貨幣競爭力下降的風險。目前，上海自貿區的人民幣離岸業務也在朝這個方向尋找突破口。比如，隨著人民幣貿易結算業務的推進，利用中國目前剛性的匯率調整機制(經濟結構約束了貨幣政策的正常發揮)，外資企業和商社，很可能就會借用他們所掌控的貿易和FDI渠道，大量增加“看漲”的人民幣頭寸;如果這種預期不能在人民幣匯率和外匯管理市場化之前加以消化，那麼，各類市場參與者，在中國出現實質性資本市場開放時，就可能出現集中拋售的現象，以獲取無法持續下去的剛性匯率機制所帶來的巨額投機收益，這也是人民幣國際化推進過程中要密切關注的問題。 　　因此，“人民幣國際化”是一項系統工程建設，即需要我們建立一套完善的內外風險管理體系，更需要仰仗像自貿區和離岸市場那樣的平台，為我們打造“天時地利人和”的整體環境。所以，在這個問題上，千萬不能急功近利、好高騖遠，要汲取當年日元國際化失敗的教訓，把握好資本賬戶完全開放的時機、順序、內容和方向，以確保金融發展和市場開放的每一步都是在在為實體經濟的繁榮做出貢獻。 　　文章強調，“負面清單管理”機制給中國金融的發展和對外開放留下了廣闊的空間，它倒逼改革，催生創新，但同時也孕育著到現在為止我們未知的風險。借鑒別人的經驗，分析中國的國情，從而探索出一條未來可持續的開放與發展道路，是今天參與上海自貿區實踐的所有企業、機構和監管部門都應該肩負的歷史使命。

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