【 第1頁 第2頁 第3頁 第4頁 第5頁 】

2012年中國經濟展望：挑戰、風險和軟著陸

http://www.CRNTT.com   2012-01-19 11:01:50

中國的外債還不值一提 　　第三個挑戰是政府負債。最近幾個月，中國的政府負債突然吸引了大批國際媒體超乎尋常的注意力。考慮到問題的實際程度，這種關心的尺度似乎太大。中國的整個外債，包括國有企業和海外銀行的貿易信用和貸款，只有區區4020億美元。而中國整體上卻是一個債權人，不僅每年都享受巨額的貿易順差，還坐擁3.2萬億的官方國家儲備。比起如此龐大的債權，中國的外債還不值一提。相比而言內債份額就要大得多。中國政府的內債總共21萬億，占了整個GDP的52%。不過這跟世界其他國家的公共債務負擔相比，也只能算是比較輕的。 　　不過，很多分析家還是認為，官方數據可能低估了債務規模，因為地方政府有隱瞞負債規模的動機，而某些國企的負債可能未能考慮進來。這樣的懷疑也不無道理。如果採取一個包括了地下信用體系和銀行表外貸款的嚴格的估計，則中國的內債可高達GDP的70-80%，跟美國負債的水平不相上下。這種估計的問題是，它包括了所有私人、商業和政府負債，並且還假設大部分貸款都是不良貸款。 　　一些地方政府最近向銀行申請延期歸還貸款。但這並不意味著一場大規模的債務危機即將降臨。大部分政府貸款都是用在基礎建設，而不是像歐洲那樣，用來支付社會福利。中國銀監會最近的數據估計，中國銀行體系的壞賬只有1.84%。當然，這一估計也許有些過於樂觀，尤其是缺乏前瞻性。中國的債務問題確實會惡化，這是由於即將到來的經濟衰退，一定會導致債務問題的惡化，而大部分政府的不良貸款也只會在2013年之後才會浮現。 　　不過，即便考慮將來的種種不確定性，我們需要理性認識中國的債務問題。即使最壞的情形下，中國的總內債確實達到了GDP的70-80%，中國的銀行體系也並不會立即處於危機當中。這是因為這些債務基本上還是國內的債務，而不是對外的債務，因此可以在國內得到協調和解決。看看日本的例子：日本在負債達到GDP的200%之後，還能撐到今天，就是因為它90%的債務是內債。而比起陷入經濟衰退的日本，中國是一個經濟迅速增長的國家，擁有巨額的儲蓄和強大的財政潛力，理所當然能夠很容易地消化更高的公共債務。 　　事實上，海外關於中國外債的很多討論，都被放到了一個錯誤的“政府破產”的語境中了。這是強行把歐盟的情形複制到中國。中國的債務問題的根源，乃是國內金融和財政體系。例如中國的國有銀行會把大部分的貸款配置給國有企業，而私營企業則需要尋找非正式的渠道融資，這就造成債務問題的惡化。另一個例子是地方政府負債。地方政府只有很小的法定稅基，基礎設施融資往往要通過土地投機來實現。中國的債務問題基本上是一個金融問題，但也不至於立刻導致金融危機。政治層面上，這也是政府的問題。很多地方負債，直接來源於地方官員的腐敗和尋租行為。 　　最後一個挑戰來自於人民幣幣值。比起前面三個問題，人民幣匯率問題在2012年全年以及將來，還將是一個令中國政府大傷腦筋的課題。人民幣自從2005年7月與美元脫鈎之後，其對美元已經累計升值30% （其中2011年升值5%）。考慮到中國的通脹率和工資上漲速度，人民幣的真實有效匯率（REER）可能已經上升了40%。但這一事實並不會阻礙美國政府繼續在人民幣幣值操控問題做政治文章。在最近在峇厘島舉行的東亞峰會上，奧巴馬總統仍以“人民幣嚴重低估”為理由督促中國升值。真正值得注意的是，人民幣曾在10月中旬隨著大量熱錢從中國逃離，一度經歷的小幅度貶值。在離岸交易市場，對人民幣的需求也一度降低。這促使中國的央行在多年來第一次出手托盤，支持人民幣幣值穩定。從理論上看，一種貨幣一旦開始脫離一個單方向運動的軌道，而呈現出上下浮動跡象，市場信號表示匯率已經在接近市場均衡水平。

【 第1頁 第2頁 第3頁 第4頁 第5頁 】