美联储的政策目标主要是价格稳定和充分就业，只有经济数据显示出偏离这两项目标的时候，才需要通过货币政策工具进行干预。虽然工资增长乏力，但目前美国失业率维持在历史低位且在自然失业率之下，整体基本处于充分就业状态。而通胀水平也在缓慢回升中，核心通胀率在长期低位徘徊之后已经开始缓慢接近2%的目标水平。除了物价和就业之外，美联储在执行货币政策的时候也会考虑金融市场的稳定，但金融市场的稳定不能单纯理解为股票市场的稳定，而是整个金融体系是否能平稳运行並与实体经济形成良性循环。但目前从芝加哥联储金融条件指数来看，美国金融市场运行並没有出现明显问题。既然短期內，实体经济和金融市场都安然无恙，很明显降息操作最有可能是来自于新冠疫情对全球以及美国经济造成的潛在冲击。的确，美联储在降息之后的申明也特别指出“美国经济的基本面依然強劲，但新冠病毒对经济活动构成的风险在不断变化”。
鉴于美国经济数据目前並没有受到疫情明显影响，美联储本次降息很大程度上与去年下年的三次降息一样都属于“预防性”降息。这反映了鲍威尔治下的美联储货币政策操作的原则已经从data dependent转为precautionary action。鉴于precautionary action是基於美联储自身对未来经济前景的判断而不是公开数据，因此市场无法像以前在data dependent框架下一样根据经济数据的走势来预判美联储的操作，这会导致市场预期的混乱。而这样做的后果是，美联储自身也将丧失其货币政策操作工具箱中长久以来最力的工具之一 ——预期管理。
罪四“引发竞争性降息”：虽然美联储本次盘中降息是在G7会议之后，而两者时间发生的时间之近，很难让人不怀疑美联储在G7会议之前就已经決定要降息。
毕竟盘中降息50基点这种操作会给全球金融市场造成巨大冲击，因此美联储很可能在G7会议上向各国通报了降息決定並寻求理解和配合。假设在一个简单的AB两国模型中，如果A国通过降息来刺激经济，要取得良好效果的前提是B国保持货币政策不动，则A过可以通过本币贬值来增強出口减少进口，从而实现拉动本国经济的目的。但在当下的现实世界中，全球经济复苏在过去10年蹒跚前行，以全要素生产力为代表的內生增长动力並没有明显改善，各国特别是发达经济体在不断的货币刺激下勉強维持。全球经济这块饼无法继续做大的情况下，各国经济就行形成零和博弈的思维，也就是说一国企图以他国家利益的损失为代价来获得本国利益的改善，而去年美国对包括中国在內的贸易伙伴发动贸易战就是这种思维的典型反映。
但当下全球经济衰退风险持续累积，势若危卵，各国都无法承受自身利益受损。因此美国无法重演1985年五国央行（美国、日本、德国、法国、英国）通过联手干预外汇市场来让美元兑主要货币有序贬值的“广场协议”。加拿大央行跟随降息50个基点已经充分说明了这一点。加上此前澳洲央行提前降息，笔者预计未来全球降息潮将再度升温。鉴于各国都会主动或者被动降息，没有单个国家会从降息中获益，降息潮的唯一后果是进一步消耗全球央行已经殆尽的政策空间。
这与笔者去年底发布的《展望》中判断一致。“当政策空间持续收窄以及政策有效性不断下降的过程中，全球经济衰退风险的累积会令投资者风声鹤唳，犹如冬季来临之前回顾身后空空如也的粮仓时的恐慌。在持续衰退风险笼罩下的全球经济，未来无论是金融市场波动或者地缘政治风险都可能成为从量变向质变转化的触发点，进而成为引发全球经济衰退的最后一根稻草”。
长期以来，中国国內政策受质于“不可能三角”，纠结于如何平衡“汇率稳定、资本流动、货币政策独立性”三者关系。鉴于中国经济增长的确定性未来会持续带来外资流入並确保人民币汇率兑一揽子货币保持大体稳定，国內货币政策的重心可以更多兼顾货币政策的独立性。
换而言之，在美联储启动全球降息潮的背景下，中国央行可以静观其变而无需快速跟进，国內货币政策的操作和执行还是更多是服务于国內稳增长和调结构。
来源:微信公众号：洪泰财富 作者:章俊(摩根士丹利华鑫证券首席经济学家)
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