CPI和PPI分化背離，需警惕通縮機制進一步加大經濟下行壓力
2019年,物價形勢的典型特征是CPI與PPI分化背離。一方面，在豬肉供給衝擊下，豬肉價格大漲拉動食品價格和CPI持續攀升，民生福利受影響；另一方面，國內外需求萎縮導致PPI持續走低，生產領域通貨緊縮的風險上升。2019年10月份CPI同比上漲3.8%，PPI同比下降1.6%。非洲豬瘟疫情尚未完全消滅，中國是世界豬肉第一大生產和消費國，普通年份中國進口豬肉僅占國內生產量的2%左右，今年受豬瘟影響，國內豬肉供應大幅下降，而且短期內難以回升，2019年1～9月進口量已經超過去年全年進口量，即便考慮全球豬肉供應，也難以彌補中國豬肉供需缺口，未來一段時間豬肉價格可能持續推動CPI上漲。房租等服務商品價格持續走高；保持糧食價格穩定，增加豬肉、大豆等農產品進口可在一定程度上緩解食品價格上漲壓力。2020年經濟增長存在下行壓力，總需求不會大幅擴張，CPI不具備大幅上漲的基礎，但推動CPI上漲的供給衝擊因素仍不容忽視。
當前，中國經濟潛在增長速度下移，消費和投資增速相比以往均大幅下降，總需求相對於生產能力而言處於不足的狀態，加之狹義貨幣供給（M1）增速低位徘徊，廣義貨幣供給（M2）明顯放緩，宏觀經濟條件不支持普遍性的物價上漲。四季度經濟增長的下行壓力仍可能加劇，同時美國、歐洲等國外市場也出現了疲軟跡象，這些因素決定了物價總水平不具備大幅上漲的基礎，不易出現全局性的通貨膨脹。相反，中美貿易摩擦加劇、英國脫歐、歐元區經濟增長放緩等事件加大生產領域通貨緊縮的風險。如果生產部門長期緊縮，企業盈利能力下降，未來其資產負債表可能受損，通過“金融加速器”機制引發債務緊縮；另外受國際油價大幅下跌影響，進口價格指數下跌，通過購進原材料價格指數傳遞至PPI，生產部門的物價負增長仍將繼續一段時間，生產部門企業盈利和財政稅收收入壓力加大。
財政減收增支，未來收支平衡壓力加大
2019年，受工業增加值增速回落、PPI增速放緩、進口萎縮、汽車銷售不暢、房地產銷售增速放緩等因素影響，加上減稅降費力度加大，1～9月全國一般公共預算收入同比增長3.3%，稅收收入同比下降0.4%，非稅收入同比增長29.2%；政府性基金預算收入同比增長7.7%。另一方面，1～9月全國一般公共預算支出同比增長9.4%，政府性基金預算支出同比增長24.2%。1～9月累計一般公共預算和政府性基金預算收支差額合計達到3.65萬億元，占GDP比重5.2%。2019年中國積極財政政策落實減稅降費、聚力增效的要求，財政減收增支，擴大地方債券發行，有力促進宏觀經濟穩定，化解潛在風險，優化經濟結構。雖然目前專項債並未計入財政赤字口徑，但財政減收增支的直接後果是一般公共預算和政府性基金預算收支逆差擴大，地方政府債務負擔加重。減稅降費等收入端的財政政策具有較長時滯，未來一段時期經濟增長仍存在下行壓力，財政收入增速可能繼續放緩。
在財政收入增速放緩的同時，逆周期調控要求保證積極財政政策的力度，收支兩方面因素叠加給財政收支平衡造成了不小的壓力。一是部分省區縣級地方政府公共支出方面出現了困難，需要上級財政調度才能保障。二是個別省級政府在財政收支壓力之下，向基層轉移支付的能力受到制約。三是基礎設施投資項目資金來源中來自財政的部分難以得到保障，導致財政資金的“杠杆效應”難以有效發揮，基建投資增速持續在低位徘徊。
金融運行總體平穩，金融市場信用分化明顯
2019年，中國社會融資規模和貨幣供應增速扭轉了自2017年下半年開始快速持續下降態勢，同比增速保持相對平穩。截至10月末社會融資規模同比增長10.7%，M2較去年同期增長8.4%，比去年同期升0.4個百分點；M1同比增長3.3%，比上年同期提高0.6個百分點。8月16日貸款市場利率並軌改革啟動以來，貸款市場報價利率（LPR）出現一定幅度下調；人民幣兌美元匯率破七後回穩，有助於穩定市場預期。金融市場信用分化明顯，在政策利率基本穩定、高等級信用債利差下行的同時，中低等級信用債利差仍有所擴大，主要原因在於中小銀行和影子銀行信用收縮、傳統行業和中小民營企業轉型升級較為艱難。中小銀行風險處置過程中的衍生影響猶存，低等級信用債發行困難，房企融資收緊導致中小房地產企業風險上升，部分銀行貸款不良率出現較快上升苗頭。
綜合施策，應對國內外經濟複雜局面
文章認為，當前中國經濟面臨複雜局面，豬肉供應短缺導致消費物價結構性上漲，但經濟運行的主要矛盾仍是結構性因素和周期性因素叠加導致經濟下行壓力加大。2019年四季度及2020年，面對不斷回落的全球經濟以及不確定不穩定因素增多的外部環境，為實現穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期目標，應綜合施策，推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險、保穩定工作。
堅定不移深化改革，加快完善中國特色社會主義現代化經濟體系。處理好政府和市場的關係，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用。通過深化國資國企、財稅體制、金融體制、土地制度、收入分配制度等重點領域改革，激發各方面的活力，調動各方面的積極性，更多依靠改革紅利穩定經濟增長。著力通過深化改革激發各方面的活力，調動各方面的積極性，更多依靠改革紅利穩定經濟增長。
推進高水平對外開放，提高現代化經濟體系的國際競爭力。國際競爭力不僅表現為產品的市場占有率和進出口實力，更表現為本國產品標準成為國際行業標準。國內方面，借助新業態、新模式、新技術推動貿易發展方式轉變，擴大自由貿易試驗區試點改革，加快探索建設海南自由貿易港進程，推動粵港澳大灣區等平台的改革創新。保障《外商投資法》實施落地，繼續精簡外資准入負面清單，全面取消外資准入負面清單之外的限制，持續改善營商環境。增強民事司法保護和刑事保護力度，提高知識產權保護水平。國際方面，在合作共贏的原則下繼續推進一帶一路建設，推動早日達成區域全面經濟夥伴關係協定，加快中歐投資協定談判，加快中日韓自由貿易協定談判進程，落實與歐盟和東盟的務實合作，拓展國際合作空間和國際市場。繼續降低對美國之外貿易夥伴的進口關稅稅率。
加快實施創新驅動戰略，推進實體經濟與製造業高質量發展。一是加大政府支持力度。加大基礎研究和應用基礎研究支持力度，抓緊布局國家實驗室，重組國家重點實驗室體系，完善重大科技項目組織管理。二是強化市場運作。要有效發揮企業的創新主體作用以及企業在關鍵核心技術創新方面的主力軍作用，在創新資金運營機制和監管方式方面探索新模式。三是推動創新和對外開放的雙贏，加強與國外先進技術的合作，從中不斷獲得技術溢出效應。四是構建企業創新鏈協同體系。在基礎研究領域，以國家重大需求為導向，制定國家基礎研究指導戰略，顯著加大基礎研究投入，集中突破關鍵基礎理論；在技術創新領域，以國家重大工程項目需求為導向，發揮政、產、學、研、用協同創新優勢，瞄准重點領域協同創新。
適度加大逆周期調節和去產能力度，防止生產領域通縮機制蔓延，保持就業在合理水平。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，積極的財政政策要加力增效，適當提高赤字率，增加債券發行，提前安排2020年專項債額度計劃。繼續加大去產能力度，處置僵屍企業，防止生產領域通縮機制蔓延。穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕，深化利率市場化改革，適度引導市場利率下行。實施就業優先政策，著力優化中西部和東北地區的營商環境，加大技能培訓力度，穩崗增崗擴就業。堅持以培育成熟的勞動力市場為基礎，主要通過市場機制配置勞動力資源從而實現就業均衡。針對外部環境不確定不穩定因素在勞動力市場上逐漸顯露的新問題，需要有的放矢，增強穩就業政策的針對性。
有效應對食品價格結構性上漲，保證消費物價總體平穩。對豬肉等重點民生物資加強逆周期調節，以財政政策為主，綜合施策。一是大力扶持現代化養殖業，提高養殖業集中度、生產衛生環境和產品質量，防止一窩蜂擴大生豬小型養殖場導致未來無序競爭和產能過剩。二是密切監測非洲豬瘟疫情傳播情況，加強疫情防控，特別是防止疫情跨地域傳染擴散。三是穩定養殖企業和農戶的情緒，給予生豬養殖戶適當補貼，完善養殖業保險制度，加強正面引導，防止非理性情緒導致豬肉供給進一步萎縮。四是靈活運用政府收儲等政策工具，調節市場供給，堅決打擊游資炒作和囤積行為，防範生豬金融化放大豬肉價格波動幅度。五是給予低收入階層適當價格補貼，保障困難群眾基本生活。六是增加豬肉進口。七是出台政策支持生豬、豬肉等農產品的倉儲物流企業發展，降低流通環節的成本加成。八是落實菜籃子市長負責制等，適當增加替代性產品供給。同時加強對其他的牛、羊、禽類養殖、海產品、水產品價格走勢的關注和供給端的政策支持。基於近期CPI上行、核心CPI穩定、PPI下行的結構性特征，不必以總量型貨幣政策工具應對結構性物價上漲，要繼續實施好穩健中性的貨幣政策。只要保持流動性合理充裕，保持人民幣匯率穩定，保證糧食生產安全，就能保證消費物價總體平穩的大局。
緩解地方財政收支平衡壓力。將保障基本工資發放、基本民生資金和政府機關運轉，作為本級政府和上一級政府的首要任務之一。增加中央政府對財政收支壓力較大中西部地區和東北地區的轉移支付力度。提前劃撥專項債額度，允許各省在限額之內提前發行專項債。加強中長期預算滾動編制和動態平衡分析，在容忍赤字周期性擴大的同時，保持財政收支的長期可持續性。
把握好處置中小銀行風險的節奏和力度，守住不發生系統性風險特別是流動性風險的底線。有序化解中小銀行存量風險、司治理，避免中小銀行自身及其下游相關主體出現信用收縮從而引爆更大範圍的流動性風險。做好重點行業、重點區域以及小微企業的貸款不良率管控。
把握好處置房地產風險的節奏和力度，防止刺破房地產泡沫引發重大金融風險。繼續落實好“房住不炒，分城施策”，不將房地產作為短期經濟刺激的手段。防止銀行等正規金融收緊之後，將房地產企業被迫轉移到成本更高、風險更大的融資渠道。對房地產企業在海外發行美元計價債券進行融資的行為，尤其應當加強監督管理。加強對房價的跟蹤監測，防止主動刺破房地產泡沫引發重大金融風險，影響經濟社會穩定。
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