人民幣國際化怎麼樣揚長避短？
目前人民幣資本項下還沒有達到“充分”可自由兌換，其實是符合中國國情需要的。當前境內外房地產差價太大，北上廣房價遠遠超過其他國際金融中心的房價。如果允許資本自由流動，這會給國家經濟安全帶來極大的危害。更重要是融資成本問題，美元融資成本低，國際貨幣融資成本一直很低，美元利率不到2%，企業要借錢從利潤最大化角度考慮他們肯定借美元。一般利率下降的時候，貨幣要跌，但美元恰恰相反，降息反而美元升。結果美國降息的時候，企業直接從境外借美元，這樣成本低；美元一升，美國資產在不斷增值，所以美國又成為主要投資方向。這種情況下怎麼降低企業融人民幣的成本，其實是很艱巨的任務。美聯儲降息的情況，企業多融本幣很難，但向海外融資就是變相的中國對外負債，企業海外融資也是中國對外擔保，結果就是中國對外債務負擔增加。
我們應該借鑒日元國際化的經驗教訓。廣場協議之後，日本開始推動日元國際化，日本企業都到海外去，結果導致日本國內產業發展遲滯。本來東京也建立日元離岸市場，但最後結果變成美元國際化市場。日本推動日元國際化的時候，宮澤喜一擔任首相，他的方式是給東南亞日元無息貸款。東南亞運用了日元無息貸款，但產品最後銷售地在美國，不在日本。所以東南亞拿到日本的無息貸款之後，最後又拋掉日元持有美元。同時，日元國際化的時間窗口很成問題。當時日本境內外資產價格懸殊，企業肯定到海外去投資。所以東京離岸市場開始占主導地位的是日元，日元一度占交易的70%，目前為止幾乎為零，離岸市場所有金融產品都是美元。日元國際化最大好處是日元變成避險貨幣，每到金融危機、自然災害時候日元是升值的。避險貨幣好處是遇到金融危機時，市場積極買入該國貨幣。但之所以大家會買入這類貨幣是因為這些國家的利率一直上不去，所以避險貨幣的利率一直很低，低利率變成零利率或者負利率。所以我們看到日本的利率一直非常低，零利率趨勢幾乎不能改變。
那麼人民幣國際化的路徑應該怎麼展開呢？通過我們對人民幣國際化展開的持續問卷調查追蹤，發現意見主要集中在三方面：1.相關衍生品品類無法匹配導致難以實現風險對衝，這就是已故的麥金農教授講新興市場國家貨幣在海外沒有對衝機制；2.中國外匯管理政策不確定性較高；3.人民幣比值波動較大，但對於跨境賬戶上的手續費已經不是最主要的成本，以及產品創新不足，限制較多等等這些都是老生常談的問題。但超過半數受訪者對自貿區賬戶還是肯定的，而且超半數的受訪者認為自由貿易賬戶（FT賬戶）最具潛力，這也從側面反映出FT賬戶設計的合理性及可塑性強。如果中國繼續對外開放，人民幣國際化的空間還在於自貿區賬戶。
企業認為目前制約自貿區賬戶關鍵是資金如何便利性出境，還有缺乏稅收政策優惠激勵，開戶流程繁瑣等問題。我們的調查還發現，當前人民幣外部接受率較低也是制約人民幣國際化的重要因素，但目前並無切實有效的措施改善人民幣海外接受度。
所以總體而言，人民幣國際化條件並不充分，目前時間窗口也不好，需要先避短。中國的市場規模足夠大，不是日本可以比較的，可以給中國有更大的空間。而且我們可以借助新科技技術建立人民幣國際支付的優勢，但是所有這些優勢都還需要實踐。上海要做國際金融中心，目前關鍵核心問題要給企業更多降低成本的空間，這是目前需要集中精力去改進的。
來源：21世紀經濟報道 作者：丁劍平（上海財經大學教授，上海國際金融中心研究院副院長）
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