美國經濟基本面存在的第一個問題是勞動參與率持續下降。殷劍峰表示，自2011年以來，美國失業率經歷了二戰以後的最大降幅。然而，失業率本身可能並不是一個反映勞動力市場真實狀況的指標。由於失業率等於失業人口與16歲及以上勞動力人口之比，失業率的下降既可能是因為失業人口的減少，也可能是因為沒有工作的人口退出勞動力市場、進而不被統計為失業人口。在失業率自2011年持續下降的過程中，美國的勞動參與率（16歲及以上勞動力人口與16歲及以上社會總人口之比）也出現了自二戰以來的最大降幅，先是從2000年的近68%下降到2008年的66%，此後進一步下降到目前的62%。美國勞動參與率的下降源自兩個因素：其一，人口因素，即人口老齡化，二戰後的“嬰兒潮”一代自2008年開始逐步退出勞動力市場；其二，非人口因素，由於勞動技能喪失、製造業流失等多種因素導致年輕一代的勞動參與率持續下滑。殷劍峰指出，較低的勞動參與率不僅意味著經濟中真正沒有工作的人口要遠遠高於失業率所反映的水平，也意味著家庭部門的收入水平跟不上經濟復甦的步伐。由於家庭部門消費占到美國GDP的70%，家庭部門收入的停滯就成為經濟復甦的根本障礙。
第二個問題在於技術進步停滯。殷劍峰表示，近些年來，美國國民經濟研究局關於美國全要素生產率（TFP）的研究發現，在2004年前後，美國全要素生產率（TFP）呈現顯著下降的趨勢，並帶動勞動生產率和潛在GDP增速持續下滑。在1996年至2004年間，受信息技術革命的推動，美國勞動生產率年化增速達到2.54%，而在2004年後，該增速迅速下降到1.33%。由於TFP的下降發生在2008年國際金融危機之前，這意味著危機的爆發並非前者的因，而危機後經濟的表面復甦也並不是由於經濟供給側的真正改善。由此導致的一個現象是，在2011年後失業率持續下降的過程中，美國潛在GDP增速依然維持在2%左右的歷史最低水平——這與二戰後美國兩次失業率下降過程呈現出的現象完全不一致：一次是二戰結束到1965年越南戰爭全面爆發期間，一次是上世紀90年代到2000年信息技術革命期間，在這兩個時間段失業率的下降都伴隨著潛在GDP增速的大幅度上升。殷劍峰指出，潛在GDP增速與失業率的脫鈎歸根到底是因為信息技術革命後技術進步的動能減弱。而且，根據美國國會預算辦公室（CBO）預測，從2019年往後的數年時間裡，美國潛在GDP增速還將繼續下降。
第三個問題是債務高懸，而資產價格暴漲。殷劍峰表示，自2007年次貸危機爆發以來，美國聯邦政府、州和地方政府、企業和家庭等4個實體經濟部門的負債並未減少，而是都達到了歷史新高，尤其是聯邦政府和企業部門債務值得關注。截至2019年一季度，美國聯邦政府債務已經相當於2007年次貸危機爆發時的3倍，包含聯邦政府、州和地方政府在內的廣義政府債務利息支出每年接近8000億美元。這不僅將嚴重拖累經濟增長，而且其債務可持續性值得懷疑：隨著美國和美元信用的喪失，一些國家的央行已經在主動減少購買美國國債。除了政府債務之外，美國企業部門負債在2018年三季度也已經相當於2007年的1.5倍多。美國企業部門負債的一個主要原因就是利用量化寬鬆放出來的流動性回購上市公司股票，從而支撐了美國股市的虛假繁榮。殷劍峰說，美國橋水投資基金創始人達利奧曾多次預言，美國經濟終將被高懸的債務壓垮。
“在經濟基本面存在嚴重問題的情況下，美國經濟一定會在某個時點出現疲軟跡象。”殷劍峰說。
（來源：經濟日報） |
