併購 KUKA 業務打開成長新空間。家電產業增長天花板臨近，美的積極尋找競爭格局未定型、成長空間大、 技術密集型、 並且對現有業務有所裨益的新興產業。收購庫卡協同效應明顯，美的自動化升級開支在 10 億元左右， 機器人（300024，股吧）對美的製造效率和品質管理提升作用明顯， 庫卡機器人業務能幫助美的順利實現自動化改造， KUKA 旗下 swisslog 在智能物流建設方面經驗豐富，將對美的安得物流建設產生巨大幫助；同時 KUKA 機器人業務在中國業務占比較小，中國作為製造大國對機器人需求龐大，美的深耕中國，熟悉中國製造需求，將在庫卡拓展中國業務時提供更多幫助。
維持公司未來三年的每股收益分別為 2.32 元、2.69 元和3.20 元的判斷，7月 15 日收盤價為 28.65 元，對應的動態市盈率分別為 12 倍、11 倍和 9 倍，公司主業穩健，機器人業務潛力大。
愛仕達：釋放新興渠道活力，堅定轉型升級
公告成立獨立子公司，承接新興渠道業務和其他互聯網新業務公司公告，擬出資 5000 萬元設立浙江愛仕達網絡科技有限公司（暫定名），承接新興渠道業務和未來規劃的其他互聯網新業務，法定代表人為陳靈巧女士。
有利於釋放新興渠道的經營活力，體現轉型升級的決心愛仕達的新興渠道業務包括電子商務、團購、電視購物等， 2015 年占公司總收入的比例約為 10%，增長迅速，盈利能力較強。但是在公司原有的營銷管理體系中，線上線下統一管理的模式並不利於線上業務進行靈活運營，因此公司成立獨立子公司，並由陳靈巧女士負責，有利於進一步釋放新興渠道業務的活力。
炊具和小家電產品不需要安裝服務，價格適中，適合線上銷售。公司的電商收入占內銷比例超過 20%，且收入增速快於公司整體收入增速，是非常重要的內銷渠道之一。未來新興渠道業務的提升空間包括改善產品結構、利用大數據提高運營效率、強化線上線下的相互引流等，從而實現收入和盈利的持續快速增長。
另一方面，為互聯網相關業務成立獨立子公司的行為體現了公司推動轉型升級的堅定決心。除了承接現有的新興渠道業務之外，未來愛仕達網絡科技有限公司還將在互聯網新業務領域進行更多嘗試和探索，為公司的轉型升級提供新的思路和經驗。
主營業務快速增長，業績確定性高。今年公司推出了 IH 電飯煲和韓式電壓力煲等小家電新品，產品力得到提升。同時，公司加快建設線下經銷商渠道，有助於提升收入、降低費用率。在出口市場，公司開發了大型連鎖超市等新客戶，在 1Q16 已經開始貢獻收入。未來公司還規劃打造一站式家居用品供應商。
盈利預測和投資建議：預計 2016－2018 年淨利潤為 1.61、 2.01 和 2.38 億元，同比增長 42%、 25%和 18%，淨利率為 6.0%、 6.5%和 6.7%。目前市值55.4 億元，扣除所持有前海再保險14.5%股權的價值 5 億元，對應 2016 年主業估值為 31 倍。我們看好公司在開發新客戶、推出小家電新品、調整渠道結構等方面的持續投入， 短期業績有望實現快速增長。長期來看， 如果公司控制好在家居業務方面的投入節奏， 業績實現穩健增長的概率仍然很高。
風險提示：原材料價格上漲；新業務投資過於激進；內銷渠道改革低於預期。
（來源：證券市場紅周刊） |
