第一，投資者做空人民幣抬高短期資金需求。由於市場存在對人民幣短期內貶值的預期，一些投資者選擇做空人民幣各類產品。若看空人民幣，則會選擇在現期按一定的匯率以美元為抵押獲取人民幣，如果人民幣隨後貶值，則得以在到期日按先前的匯率（優於市場價）結算獲利。因此，離岸人民幣做空規模擴大就意味著現期對離岸人民幣的需求增加，從市場拆借人民幣需求旺盛，從而導致銀行拆借利率不斷上升。
第二，“跨境搬運工”抽離離岸人民幣資金導致資金供應減少。若離岸人民幣匯率相對在岸升值且匯差足夠大，那麼理論上便存在：從離岸市場借取人民幣（在美元強勢升值的時候，套匯者不會選擇借美元）；將人民幣匯入內地並換取美元，將美元匯到離岸市場結匯並償還借款，從而套取匯差收益的可能性，套匯者就是人民幣的“跨境搬運工”。在利率層面，這推升了離岸市場對人民幣的需求，減少了離岸人民幣存量，從而推高離岸人民幣利率；在匯率層面，國內換匯需求的上升實際加大了在岸人民幣貶值的壓力，離岸人民幣存量的減少則有助於降低投機意願，緩解離岸人民幣對美元的貶值壓力，拉動離岸、在岸匯差收窄。不過，在資本項目並未實現自由兌換的情況下，企業資金進出境需要依托進出口等方式，且需要一定的時間來周轉，這就意味著需要付出資金成本。
由於匯率波動性加大，目前的匯差已經不複從前的持續性，正負匯差常交替出現，套匯者就需要擇機結匯，可能會拉長資金輪轉的周期，而且匯率預期不穩定也導致套匯的風險非常高，因此進行大規模套匯的動力不足。但是，這並不影響在人民幣貶值預期下，有真實貿易為依托的內地外貿企業傾向於選擇在香港結匯，並將所獲人民幣運用於在岸市場，這其實發揮了和套匯者一樣的人民幣搬運作用。
境內外匯差的大小、匯率的波動性和資金成本對於決定是否可能出現大規模的套匯至關重要。這也是為什麼我們強調，“匯改”後人民幣匯率更市場化、對匯率預期的分化打擊了套利、套匯行為，因為由此帶來的匯差波動性升高會顯著加大企業對於安全邊際的需求。
人民幣國際化的影響
人民幣國際化持續推進的大背景下，離岸人民幣回流渠道不斷拓寬，境外金融中心對人民幣的爭奪愈發激烈，但離岸資金池的擴容速度並不匹配，這使得海外人民幣流動性趨緊。
第一，從資金來源角度看，離岸人民幣資金池增長緩慢。2015年1月，香港人民幣存款餘額降至9814.4億元，較上年12月的10035.8億元下降221億元，同比增速進一步下滑至9.9%。事實上，今年以來，海外銀行對人民幣存款的爭奪持續升溫，離岸人民幣存款利率不斷升高：香港多家銀行上調人民幣存款利率，匯豐銀行將2萬元及以上新存款3個月期和6個月期人民幣定存利率從3.2%上調至3.5%，永隆銀行將10萬元及以上1年期人民幣存款利率從4.1%上調至4.4%。
第二，離岸人民幣持續淨回流內地。從去年11月17日滬港通啟動至今已經有超過千億元的海外資金通過滬股通配置了A股。2月初通過滬港通的人民幣淨流入達到了近期高點，單日達到25億元；且RQFII審批額度仍在不斷增加，2015年1、2月新增額度118億美元。
數據顯示，2015年1、2月，銀行涉外收付款中跨境人民幣淨流入分別為1478億元、853億元，上年12月僅為181億元，表明離岸人民幣加速回流內地，這並不利於人民幣國際化戰略的推進。
第三，離岸市場人民幣運用渠道不斷拓展。離岸人民幣債券發行主體國別地區更為多樣化。發行主體也由中國香港、中國台灣、新加坡擴展到英國、澳大利亞、韓國、法國、德國等多地。離岸貸款穩步增長，截至2014年12月，香港人民幣貸款額達到1880億元。近期的上海自貿區金融改革3.0政策拓寬了自貿區企業境外人民幣融資渠道，且市場反響十分熱烈。從過去情況來看，雖然境內外貸款利差有所收窄，但境外融資利率仍低於國內。在人民幣貶值預期下，融資主體可能更樂於持有人民幣負債。
覆蓋七個主要的人民幣離岸市場的渣打人民幣環球指數也顯示，離岸市場人民幣業務加速發展。1月升至2137點，創八個月以來的最大升幅，表明離岸人民幣業務規模加速增長。
離岸人民幣業務的最新進展顯示資金來源有限，資金存量規模有所下降，而資金運用渠道不斷拓展，需求旺盛，離岸市場人民幣流動性緊張是必然結果。
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