中評社北京4月20日電／上海證券報刊載中國工商銀行投行部研究中心副主任、經濟學博士史晨昱的文章說，剛剛公布的一季度經濟數據暗示加息或將延後。其實，盯住美元政策的錨定效應，早已預示了當前中國貨幣政策的主動性不足，在中美利差不斷擴大的大背景下，這著實也掣肘了中國的加息步伐。
不妨先來觀察一下中美利差擴大的變化趨勢。次貸危機爆發前，中美貨幣走勢基本上符合利率平價理論對遠期匯價走勢的預期。2006年中美利差保持在3%左右水平，當年人民幣兌美元升值3.28%。此後，中美利差不斷收窄。
但次貸危機引致定量寬鬆成為貨幣政策的主旋律，全球主要央行紛紛將基準利率降至1%以下，有的甚至降為零利率。從理論上講，這些低利率貨幣都可以成為套利交易貨幣。從資產組合的角度觀察，如果兩種貨幣（如人民幣與美元）存在利差，就會引發貨幣從低利率國家流入高利率國家，並通過換取高利率國家貨幣進行套利。據此測算，因零息產生的美元套利交易的資金規模目前已高達1萬億-1.5萬億。
中國目前遭遇的正是這種狀況。2007年12月以後，中美利差出現反轉。以中國一年期央票利率與LIBOR的美元一年期利率之差衡量，中美利差已從2006年的-3.3%反轉並擴大至2010年4月的0.99%。除了資產價格上漲、人民幣升值預期會吸引熱錢外，中美利差擴大或博取中美利差，也成為導致跨境套利資金流入的重要原因之一。例如，2010年1季度外匯儲備新增479億美元，明顯低於同期外匯占款增量1096億美元，顯示有大量流入的跨境資本正滯留金融體系內部。
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