|
| 謝國忠表示，巨幅增長的債券衍生品是今天流動性泡沫問題的核心。 |
中評社香港8月7日電／獨立經濟師謝國忠在最新一期《財經》雜誌中撰文指出，亞洲金融危機十周年之際，全世界都把目光投向亞洲，在此找尋下一次危機的線索。但他們將無功而返，因為下一次金融危機最有可能會在華爾街爆發，特別是金融衍生品泡沫可能破滅。
衍生產品製造流動性泡沫
文匯報報道，謝國忠指出，與房地產業、新興市場和息差交易相比，巨幅增長的債券衍生品（debt derivative products）才是今天流動性泡沫問題的核心。這一市場的總和已經相當於世界GDP的7倍。借貸成本因此被人為降低，借貸需求也由此膨脹，成為今天流動性問題的關鍵。如果這一泡沫破滅，融資成本將大幅上升，從而觸發全球性的經濟衰退。
如果全球通貨膨脹加速，將迫使各國央行以更快的速度升息。當銀根緊縮達到某個臨界點時，流動性不足就會成為泡沫破裂的導火索。正在破滅中的美國次級抵押貸款泡沫，暗示著目前的全球流動性泡沫很可能會在2008年終結，並以華爾街衍生品市場的崩潰為開端。
背後可能是一個巨大騙局
本輪周期中，低得異乎尋常的信用價差主要是金融創新的結果。衍生品的發展使信用風險能夠在更大的範圍內被分散，這也慫恿了投資者去冒更大的風險。這本應是件好事，但絕大多數時候，風險分散都更接近於一種感覺而不是現實。很多衍生品的低流動性也導致它們被金融機構錯誤地定價，這些機構等於在故意誤導投資者，其背後可能是一個巨大的騙局。
風險溢價（risk premium）是金融經濟學中的一個基本概念。投資者必須為包含了比國債更多風險的資產要求更高的回報。例如，如果BBB級債券成為壞賬的概率為每年1％，投資者就會要求BBB級債的收益率比國債高出超過1％。不過，如果一個投資者投資100家公司的債券，而這些公司不履行債務的可能性又是不相關的，根據大數定理，他每年將因壞賬遭受1％的損失。因此，他應該只對BBB級債要求高於國債1%的收益，這裡並不存在風險溢價。多元化的資產配置可能是經濟學中唯一的“免費午餐”。
債券衍生品達400萬億美元
衍生品市場的繁榮，很大程度上是受到金融市場資產多元化需求的驅動。持有公司債的投資者可以在不買賣其債券的情況下，利用衍生品對沖債券無法兌付的風險。關於不良債券的期權市場迅速膨脹，而整個債券衍生品市場理論上已達到400萬億美元的規模，相當於全球GDP的七倍，或全球所有債券價值的三倍。這相當於每張債券平均被重新買賣了三次。
無論風險是在表面上還是在實際上被對沖了，這些衍生品都刺激了投資者對風險資產的需求，並在總體上降低了市場的風險溢價。 |
