首先啟動中國改革的，是“單獨二胎”政策在全國的逐步落地，這也是一項相對簡單且阻力較小的改革舉措，但對中國經濟的拉動有限。與此同時，金融改革以上海自貿區作為旗幟，國企改革選擇以上海和廣州作為試點，農村土地改革則在安徽首先展開。這些改革都有利於中國經濟的中長期可持續發展，但改革的成效如何、未來如何進一步推廣，仍將是中國經濟在2014年面臨的最大的不確定性。以上海自貿區為例，儘管大政方針已經確定，但具體的“落地”舉措卻仍然猶抱琵琶，背後的政策角力和擔憂可想而知。
流動性管理政策的背後，代表著貨幣政策面臨的困境。一方面，中國希望保持流動性緊張來打壓影子銀行，並逼迫商業銀行實現“去杠杆”，這些舉措加上利率市場化將使國內利率進一步上升。同時如果央行希望保持貨幣政策的獨立性，並加速開放資本賬戶，那麼人民幣匯率則需要實現浮動。但是，目前人民幣的匯率追隨美元的走勢，保持穩定升值的趨勢且波動性較小。穩定的升值走勢，加上境內利率水平較高，導致了大規模的資本流入， 從而喪失貨幣政策的有效性和獨立性，中國的信貸和M2貨幣供應量的增長將難以控制。這將使得中國的房價繼續以雙位數的速度上漲，外匯儲備總額也將很快超過4萬億美元。從根本上解決這一問題，中國需要鼓勵民間資本流出，否則中國將難以擺脫“雙順差”帶來的嚴峻壓力。
此外，中國則需要重新思考地方政府融資渠道和目前債務的解決方式。筆者一直呼籲，在合理的制度安排下，中國應該允許地方政府發債來解決其期限嚴重錯配的問題。三中全會上已經對這一問題進行明確闡述，未來中國的市政債券市場的發展有利於抑制地方債務違約的風險。
如果貨幣政策沿用2013穩健的基調且不改變僵硬的匯率政策，中國房地產市場泡沫將會被越吹越大。大量的套利熱錢湧入，加上供應短缺，筆者認為一線城市的樓價將可能繼續雙位數上漲。這種狀況如繼續持續兩三年將使中國經濟悄然步入日本房地產因泡沫崩盤的老路。應該指出的是，在過去幾年中，一線城市的樓價漲幅已經顯著的超過了二三線城市，這意味著在不同城市中樓房的供求存在很大差異。同時，三四線城市的樓價幾乎不存在價格壓力，因為未售存貨在接下來的兩三個季度會繼續上升，同時農村土地改革可能增加供應壓力，三四線城市的房價可能甚至會下降。房產市場的二元化也顯示著一線城市房價一枝獨秀的脆弱。
關於中國經濟的其他預測，將與以上的這些判斷緊密聯繫。基於目前的態勢，筆者認為以上三個問題可以得到部分解決，但徹底解決的可能性較小。
首先，由於經濟減速，通脹壓力將處於可控範圍內。2014年的消費者物價通脹，將從2013年的2.6%，上升到3.2%-3.4%的水平。但由於房價持續上升，非食品通脹，特別是房租價格上漲，將為消費者物價通脹帶來壓力。
貨幣政策仍將搖擺。目前來看，流動性緊張局面仍將持續，但不排除由於經濟減速帶來政策放鬆，筆者認為中國央行在今年存在降低存款準備金率的可能性。但中國央行的確需要對目前的政策框架進行檢討，以恢復貨幣政策目標和政策的一致性。
人民幣仍將面臨升值壓力。由於資本流入持續存在而且主要由境內外利率差異存在，人民幣升值的壓力不會降低。但是，過度走強的人民幣並不符合中國的利益，因為亞洲其它經濟體不斷在通過貨幣貶值來維持他們的貿易優勢。工資上漲和貨幣升值將迅速吞噬中國的競爭力。筆者認為到2014年底，人民幣兌美元將達到5.98的水平，但存在走弱的風險。 |
