展望未來，由於9月15日反對量化派薩默斯已宣布退出聯儲主席之爭，現任美聯儲副主席耶倫轉正的可能性進一步加大。而溫和派的耶倫出任後，量化寬鬆退出步伐恐將有所延遲。同時，美國財政方面，預計10月美國再次觸及債務上限，兩黨債務之爭也將增加未來政策的不確定性。
由於QE屬於非常規政策，終有一日要退出，如果沒有清晰的退出路徑，後果恐怕是又一輪金融市場動蕩。相信近幾個月的新興市場動蕩足以說明問題。
總之，在筆者看來，美國推遲量化寬鬆的決策不僅不值得歡呼，而且美國經濟形勢與政策的不確定性會對中國的經濟政策產生負面影響，特別是以下幾個方面值得重點關注：
一是需要重新審視中國經濟企穩是否有堅實的基礎。實際上，三季度中國經濟出現的積極跡象，主要是基於穩增長政策的實施以及外需特別是美國經濟形勢的好轉。如果未來海外經濟復甦並不穩固，中國出口也必將面臨壓力。一旦出口失速，穩增長的政策就不能輕易退出。
二是為國內貨幣政策操作帶來挑戰。可以看到，自去年年底以來，中國外匯占款的變化極快，歲末年初，外匯占款持續增加，特別是僅今年1月外匯占款便暴增6837億，超過了去年全年外匯占款的增量。而5月受QE退出預期影響，資本流出跡象明顯，6、7月外匯占款甚至出現了減少，而8月又改為增273億。如此動蕩導致的資本流向變化，無疑加大了國內貨幣政策操作的難度，也是導致6月銀行間市場利率大幅飈升的一大原因。
三是加大了對儲備資產安全的擔憂。當前中國3.5萬億的巨額外匯儲備中，大約有七成左右是美元資產。美元重拾貶值通道，將不可避免的導致中國外匯儲備縮水，也為配置外匯儲備資產增加了難度。
四是增加了利率、匯率市場化等金融改革的難度。可以看到，金融改革是本屆政府眾多改革舉措的破冰之舉，包括早前貸款利率放開、推動上海自貿區試點等舉措都體現了決策層的這一用意。但在海外金融環境動蕩之下，如何推動改革與防範風險面臨著嚴峻的考驗。
總之，無論從海外，還是從中國的角度來講，都應該對QE延遲保持警惕。當然，海外環境動蕩，中國其實難有萬全之策。從短期來看，經濟復甦面臨外部不確定性，宏觀經濟政策仍需要“穩住”。而從中長期來看，推進改革仍然刻不容緩。畢竟前幾個月的東南亞新興經濟體的動蕩足以給予警示，即要想最大限度減少外部衝擊的影響，無論是中國，還是其他亞洲國家，持續推進經濟改革以釋放自身增長潛力仍是不二選擇。 |
