根據摩根大通(JPMorgan)的數據，香港的銀行信貸占本地生產總值(GDP)比例為240%。這主要反映出許多中國貸款者繞開內地限制措施，前來香港借貸的事實。中國內地的這一比例為120%。
當前問題在於：有多少資金正流向高端房地產市場？因為中國的經濟增長對房地產市場的依賴程度極高。另一方面，流向更具生產力的中小企業的資金到底少到什麼程度？
“中國奇跡”很大程度上以下事實相關：在過去的十年間，中國通過生產世界其他地區都願意購買、價格低到無人能及的商品，實現了優質的增長，以此推動了中國的經濟擴張。個中原因在於，中國勞動力既便宜又高產，同時中國具有規模經濟效應。即使是現在，儘管工資日趨上漲，中國依然具備規模經濟的優勢。
相比之下，亞洲其他地區大多是通過便捷的途徑實現了增長——即沒完沒了地蓋樓，以此推高GDP，但這不是一種可持續的方式，從而為那場亞洲金融危機埋下了隱患。
然而，中國內地如今已經變得過度依賴於那種便捷的經濟增長途徑——堆砌像沙丁魚罐頭一樣的混凝土建築。今日之北京與1997年之曼谷的相像程度，遠甚於其與昔日自己相像的程度。
與此同時，政府已不能像以前那樣有效地按照自己意願來駕馭經濟運行方向。上世紀90年代中期，也就是上次中國物價節節攀升、通脹壓力極大的時候，時任總理朱熔基能夠極為有效地採用行政手段，但放在今天則不太可能，因為如今的中國經濟遠比15年前複雜得多。
如今，擺在眼前的所有選擇都涉及到艱難的取舍：地方政府需要賣地收入，因為那是他們的主要收入來源，所以維持高房價是他們的既得利益所在。銀行存款利率仍為負值，促使投資者把錢投到房地產市場上，因為他們不信任股市，而只要中國繼續施行資本管制，他們除了這兩者以外就沒什麼投資渠道。
中國需要更多的住房。但是，如今在三、四線城市都可見到的豪華住宅滿足不了這種需求，這些城市的收入增長狀況，無法支撐那種高端市場。
目前，我們無法知道這一切究竟將會造成什麼損害。
在正統的放貸領域，即工行所處的這一塊，利率很低，資金成本低廉到簡直可忽略不計。外國投資者正開始去別處尋找機會，因為這裡的資產價格過高，這說明信貸仍然是可以獲得的。相比之下，印度銀行信貸占GDP的比例僅為52%。
另一方面，在正統放貸部門之外，即華融所在的行當，資金成本則要高出許多。
但是，中國不可能總是有大量資金。當前，趁著資金仍然充裕，中國需要更明智地花錢。 |
