巨額外匯儲備帶來的難題
外匯儲備意味著中國更強的國際支付能力，能夠以美元這一國際通用貨幣從它國購買中國所需要的物資、技術。但是，快速飆升的外匯儲備卻帶給中國前所未有的考驗，主要有以下三點:
其一，過萬億美元的外匯儲備使中國資本無法分享國內的投資收益，卻使美國人能夠低成本地使用中國資本。過萬億美元的外匯儲備，最主要的投資渠道是購買美國政府國債，此外還購買了一些歐元債券。眾所周知，美國近年來的經常項目逆差額在2000億美元以上，政府支出赤字也越來越大，這兩者都需要資本項目順差才能彌補，而中國、日本等東南亞國家以及中東石油美元是支撐美國赤字最主要的力量。1971年美國尼克松政府財政部長康納利曾經有一句名言:“美元是美國的貨幣，但卻是你們的問題。”36年之後的今天，這句話依然成立，換句話說，是以中國為代表的東亞國家的巨額美元外匯儲備以及石油美元才使得美國國內保持較低的通貨膨脹率、比較快速的經濟增長。回過頭來看中國，平均每年2500億美元的外匯儲備增加額，換算成人民幣應在2萬億人民幣左右，占GDP的比重超過10%，但是這些資本無法投資中國內地，無法分享國內高成長性的投資收益，不利於中國經濟的長久發展。
其二，巨額外匯儲備不僅加劇了流動性過剩，還使中國的貨幣政策失去獨立性。如前所述，目前的外匯管理體制下，貿易順差及資本項目順差最終都轉換為央行的外匯儲備，央行相應地必須向各外匯指定銀行支付對應的人民幣。按銀行術語，這些人民幣變成了銀行“基礎貨幣”，而基礎貨幣增加一塊錢，銀行可以發放4～6元的貸款。按每年2000億美元計算，銀行每年僅此就可以多發放十幾萬億元的貸款。也就是說，不斷增長的外匯儲備使得以銀行貸款為主要表現的流動性出現過剩:央行統計數據顯示，截至2005年底，銀行業存差資金已逾9.25萬億元，是2000年的3.78倍。與此同時，儘管央行下調了超額準備金利率，但是從2000年到2005年，金融機構在央行的超額準備金仍由4000億元增長到12600億元，超額儲備率高達4.17%。如此之高的基礎貨幣存量作用之下，貨幣供應必將超過正常需要，結果要麼引發實體經濟的投資過熱與通貨膨脹，要麼推動股市、樓市等資產價格加速上漲，並最終形成泡沫損害整體經濟。
為了防止中國經濟因為外匯儲備增加而出現通貨膨脹，央行必須通過發行央行票據等公開市場操作來回收基礎貨幣。每年一開始，央行就受制於不斷增長和外匯儲備而不得不同時在公開市場進行對沖操作，央行貨幣政策的獨立性大大受到影響。另外，因為央行發行的央行票據還需要支付利息成本，這將會帶來較高的對沖操作成本，有學者測算，央行票據的利息支出占到了當年外匯儲備增量的2.56%，並且每年該成本都在翻番。因此以發行央行票據對沖儲備增長，在5年～10年的中長期角度來看幾乎是不可持續的，它將損害央行的信用創造能力和政策可信度。
其三，巨額外匯儲備特別是以美元形式存在的外匯儲備中，使得央行資產貶值的風險大大加大了。據學者估計，目前中國1萬億美元的外匯儲備中有70%～75%以美元資產的形式存在，20%左右為歐元資產，另外5%～10%為日元等其他貨幣資產。可以想像的是，假設人民幣兌美元升值5%，則美元資產的投資回報率必須高於5%才能保證外匯儲備不至於虧損。從2005年7月份以來，人民幣累計升值幅度已經超過7%，可是美國國債哪有這麼高的收益率？按此算起來，外匯儲備的投資其實是虧損的。更要命的是，今年，美元貶值之勢已是不可扭轉，在接下來的幾年中美元將會持續貶值，中國的外匯儲備怎麼辦？（來源: 看世界） |
