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治理通脹還需防止流動性結構失衡

http://www.CRNTT.com   2011-06-15 08:29:33

文章表示，由於中國消費信用並不發達，提高存款準備金率等量化緊縮政策回收的市場流動性是以生產部門流動性為主。對消費部門流動性的影響並不大。而本輪通貨膨脹的主要原因，除了輸入性因素外，收入分配格局變化等因素所引致的消費需求快速增加是一個非常重要的推手。從近十年來固定資產投資與PPI走勢看，中國的投資性需求並不是價格上漲的主要推手。因此，以降低未來產出能力為代價的流動性量化收緊政策可能並不是解決當前通脹壓力的好辦法。 　　更重要的是，量化緊縮的貨幣政策將會進一步加劇生產部門和消費部門之間資源分配的失衡，使巨量流動性被隔離在生產部門之外，我們所擁有的充裕資本無法轉化為有效的供給。相反，銀行體系內的貨幣存量卻似乎有加速轉化為現實購買力的跡象，這有可能會顯著推升未來的通貨膨脹水平，使中國經濟長期處於高通脹中，並埋下滯脹的種子。 　　文章認為，在通脹與增長之間尋找結合點的貨幣政策，不能僅著眼於對流動性的總量管理和控制，更應著重於維護流動性在生產部門和消費部門之間的平衡，以此盡可能地在抑制通脹的同時減輕對生產的不利影響。事實上，流動性充裕本身不僅不是推升通脹的元凶，當貨幣政策實現了流動性在經濟體系內各部類間的結構平衡時，充裕的流動性還會成為經濟增長的有力推手。 　　相比數量型工具，價格型工具對經濟體系內不同部門間流動性的效應在方向和程度上都更為一致，無論投資者還是消費者都會迅速對利率變化作出反應，進而調整各自的投資和消費安排，而單純收緊流動性的做法卻可能更多抑制了投資需求。因此，採用價格型工具有利於保持生產部門和消費部門間的流動性結構平衡，在化解短期通脹壓力的同時，不會積累起未來的通脹壓力。可以說，如果利率沒有發生大變化，雖然提高存款準備金率能在短期內通過減少流動性而抑制通貨膨脹，但負利率不消除，通脹就依然釜底有薪。另外，應對輸入的通脹壓力，匯率也是一個很有效的工具。 　　文章指出，央行不妨將政策重心從數量型工具轉向價格型工具，更加積極地採取加息手段，實現正利率，以穩定通脹預期。同時，不宜再繼續提高存款準備金率，並要通過公開市場保持經濟體系內足夠的流動性，以減少流動性緊張對資本配置效率的扭曲及對生產能力造成的負面衝擊。此外，適當加快人民幣對美元升值速度，對衝輸入型通脹並降低外匯占款壓力。在上述政策組合下，中國經濟或將有望在有效控制通脹的同時實現持續穩定增長。

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