【 第1頁 第2頁 】

加入SDR如何帶動人民幣國際化進程

http://www.CRNTT.com   2015-12-08 08:22:37

人民幣取代美元需先破特裡芬悖論 　　文章分析，加入SDR並成為國際儲備貨幣後，人民幣境外使用渠道也進一步被拓展。因此，不少人推論，人民幣取代美元的條件似已逐步成熟。那麼，人民幣會取代美元嗎？ 　　應當說，“布雷頓森林體系”的破滅、金融危機的爆發和美元進入升息通道之後許多新興經濟體市場的劇烈動蕩等表明，全球90%以上的貿易以美元結算確實存在極大弊端。美國金融監管缺失，需要全球買單；華爾街的貪婪，需要全球買單；美元走強或走弱，也需要全球買單。而買單者中，也包括中國。正是因為美元霸權造成了國際金融秩序失衡，早在2009年金融危機爆發時，中國就曾提出創立“超主權貨幣”代替美元的建議，以更好地平衡國際金融秩序，維護各國經濟利益。但是，在相當長時期內，人民幣取代美元還不成熟。 　　首先，人民幣加入SDR，美元不是競爭對手。今年申請加入SDR的國家，除人民幣外，還有澳元、加元和瑞郎，至少在加入SDR事項上，當時人民幣的競爭對手不是美元，而是這三種貨幣。而在人民幣加入SDR以後，實際上是增加了過去以美元為代表的SDR的權威性，賦予其更大的發展空間。 　　其次，現階段取代美元不會增加中國經濟安全，相反有可能損害中國經濟安全。中國3.5萬億的外匯儲備中，多數為美元資產。現階段如果美元信用出現動蕩，意味著中國主要的外匯儲備將面臨風險，這不是人民幣加入SDR追求的效果。 　　第三，美元成為世界主要儲備貨幣和計價貨幣，是歷史的產物，並經過了“布雷頓森林體系”和“牙買加協議”的制度安排過程。歐元同樣是歐洲經濟一體化發展到高水平之後制度安排的結果。歷史經驗表明，人民幣國際化的進一步發展，也需要歷史機遇和制度安排的過程。 　　第四，人民幣成長為美元式的國際主要儲備和計價貨幣，必須先找到解決“特裡芬悖論”的辦法。所謂“特裡芬悖論”，即全球經濟增長勢必要求國際計價貨幣供應持續增長，而國際計價貨幣向全球供應，只有通過國際計價貨幣供應國的國際貿易逆差才能實現。這正是美元的困境所在。中國能容忍國際貿易長期逆差嗎？能容忍人民幣全球供應導致的貶值嗎？這些問題不解決，取代美元就不現實。 　　加入SDR，是中國改善國際金融體系、為國內金融改革提供增量的一步，而不是為取代美元。人民幣國際化還需要制定現實目標、長期發展目標，對此必須有清醒認識。 　　加入SDR不代表資本管制立刻放開 　　文章認為，人民幣加入SDR後，中國金融領域將迎來新的深化改革契機。此前為加入SDR，中國在市場准入、利率、匯率等方面實施的一系列改革措施，已證明加入SDR能夠成為金融領域的改革增量。人民幣國際化進程加快，打通了國內外金融資本和金融管理機制的交融空間，也進一步強化了人們對於下一步金融領域改革的預期。特別是在“貨幣可自由兌換”基本滿足IMF要求後，放開資本市場管制就成為下一步金融領域改革的選項之一。資本管制是否會隨著人民幣加入SDR迅速放開？ 　　從已開放資本管制的新興經濟體的表現看，對於資本項目放開必須保持審慎。巴西是一個典型代表。放開資本管制後，短期內大量國際資本湧入，促進了巴西的經濟發展，使巴西成為“金磚國家”之一。但是，隨著美元走強，外來資本開始大規模流出巴西，導致去年以來巴西資本市場劇烈震蕩，外儲急劇減少，本幣大幅貶值，經濟和民生遭遇嚴重危機。到今年，前三季度巴西GDP出現連續負增長，通脹水平居高不下。 　　這是中國需要警惕的，實際上，類似巴西式挑戰在資本管制沒有完全解除的中國同樣存在。今年5－9月，外來資本流出導致中國外匯儲備連續5個月下降。由於外匯占款是發放基礎貨幣的主要途徑，外匯流出還導致市場面貨幣供應趨緊、流動性出現局部枯竭，從而制約了實體經濟和虛擬經濟的發展。 　　由此，人民幣加入SDR代表人民幣國際化邁上一個新台階，但人民幣國際化不等於資本管制放開，更不代表金融領域改革的全部內容。事實上，除了資本管制，在金融領域還有許多需要加快改革開放的事情要做。 　　一方面，人民幣加入SDR後，需要確定在SDR“籃子”中的利率。IMF規定，將以中國3個月基準國債收益率來計算SDR利率。因此，中國基準國債利率能否以市場為基礎，真實反映債務市場供需情況，直接關聯到人民幣“入籃”後的收益保證。這對加快債市改革開放提出了要求。 　　另一方面，儘管市場利率化已基本完成，但銀行間展開良性競爭的局面尚未形成，國有銀行資金使用效率低下、缺乏創新的情況尚未改觀，民營銀行的發育和自律還需要進一步催化。只有金融體系建立與市場經濟相適應、相匹配的運營機制，才能控制系統風險，充分發揮引領經濟的作用，為人民幣國際化建立良好信用打下基礎。 　　總之，加入SDR，為人民幣國際化有序推進、金融市場有序改革開放樹立了更高標準和更明確的目標。充分發揮加入SDR的外部效應推動內部改革，即期收益就可能變多，而被外界視為只有象徵意義的部分，在未來也可轉化為實際效益。

【 第1頁 第2頁 】